殺蟲劑細分領域龍頭 公司是全球氨基甲酸酯類和雜環類農藥龍頭，產能近3 萬噸規模國內領先。公司掌握關鍵原料呋喃酚的合成技術和光氣定點生產資格，下游產品佔據國內市場主導地位，其中，克百威、滅多威、甲萘威等國內份額6-7 成，殘殺威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等爲國內獨家生產，低毒衍生產品丁硫克百威佔據國內40%以上出口份額。 供給持續偏緊，價格穩步上漲 氨基甲酸酯類殺蟲劑是全球第六大殺蟲劑。出於安全性考慮，近10 年全球多國陸續限制使用甚至禁用克百威等殺蟲劑。但是克百威具有廣譜高效的優點，部分作物用於殺線蟲和地下害蟲上具有無可替代的作用，近兩年氨基甲酸酯類農藥需求保持平穩。2017 年全球氨基甲酸酯類殺蟲劑銷售額10.2 億美元，殺蟲劑市場佔比6.59%，較2016 年提升0.4PCT。擔憂需求和環保限產導致企業供給收縮，份額向龍頭公司集中。公司主要品種克百威、滅多威等價格近3 年持續上漲。近期國內化工行業事故頻發，必將進一步加強安全環保檢查，供給偏緊格局有望延續，價格有望繼續高位運行。公司現有克百威等原藥產能2.9 萬噸，價格每漲1000 元/噸，年化可增加約2200 萬元，業績彈性大。 國企改革減員增效，產能投產驅動成長 公司2018 年完成定增，募集資金2.1 億元，投資建設雜環類和高效低毒農藥新品種，項目於18-20 年陸續釋放，驅動公司業績穩步增長。公司全資子公司湖南化工院是我國2 個國家級農藥創制工程技術研究中心之一，研發實力雄厚，將有助於公司產品結構調整升級。公司 15 年董事會換屆，管理團隊狠抓減員增效，員工人數明顯降低，期間費用率大幅下降，帶來淨利率從2.06%提升至8.51%。公司是最早進行國企改革的湖南國企之一，2018 年公司核心骨幹109 人成立員工持股計劃認購非公開發行股票507.3萬股，認購價7.53 元/股。我們認爲，公司引入戰略投資者並實現員工持股，能夠優化公司治理結構，提升管理效率，理順利益關係，實現公司、員工和投資者的共贏。 首次給予買入評級 定增項目陸續投產，我們認爲公司將進入一輪快速增長期。預計公司2019-2021 年淨利潤分別爲1.85/2.53/2.99 億元， EPS 分別爲0.52/0.71/0.84元。現價對應2019 年PE 僅14 倍，PB2.43 倍，低於可比上市公司及農藥板塊。公司是全球氨基甲酸酯類殺蟲劑中的龍頭，供給收縮產品價格持續上漲，業績彈性大；國企改革減員增效，經營效率持續提升；定增項目陸續投產，未來業績有望加速增長；給予公司19 年18 倍PE，目標價9.36元，首次給予買入評級。 風險提示：產品替代風險，安全生產風險，原料供應風險