一、事件概述
4 月24 日，公司发布2018 年年报，全年实现营业收入25.93 亿元，同比增加13.41%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长1.12%。一季度实现营业收入5.97亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润2038 万元，同比下降59.41%。
二、分析与判断
营收增长稳定，转型提供业绩增长驱动力
2018 年，公司全年实现营业收入25.93 亿元，同比增加13.41%，系通信组件营收增长所致；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长1.12%，由于公司持续转型升级，高附加值产品成为业绩增长驱动力，在子公司金诺保理计提资产减值损失后，归母净利润仍然小幅增长。本年度期间费用率为16.03%，较2017 年的16.25%略微下降，其中研发费用增长30.32%。2018 年实现毛利率23.89%，较2017 年略有下降。一季度实现营业收入5.97 亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润2038 万元，同比下降59.41%，主要原因为①受装备型号调整，特种产品订单和交付均低于预期；②通信领域订单增加但产品交付和客户提货均出现推迟；③转让金诺商业保理公司也对公司业绩产生一定的负面影响。
5G 领域技术优势显著，PCB 市场规模可观
公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产，产品包括但不仅限于柜内外高速率传输、光传输、射频传输、电力传输、5G 天线配套核心元器件、数据中心综合布线等产品。公司现阶段重点发力5G 产品的研发和制造，包括5G 天线用PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。2018 年通信电缆、通信组件、和PCB 领域分别实现营收11.23、7.34 和4.20 亿元，同比增长-7.55%、61.00%和11.32%，同轴电缆业务持续下降，公司转型升级不断推进。报告期内，公司取得5G 应用场景下的可调谐光模块、100G 长距离非相关2 代模块等国内首创产品的技术能力，PCB 领域取得技术创新并配合客户进行5G 天线产品定制。据中国报告网显示，预计未来5年内，中国仍为PCB 产值增长最快的区域，到2020 年中国PCB 行业的市场规模将达到359 亿美元，公司该板块成长空间广阔。2019 年被认为是5G 元年，商用基站已经开始建设，公司在5G 通信领域前景可期。
军工板块涉猎丰富，多领域共同推进
公司近年来积极推进与科研院所的合作，合资设立多个子公司、联营公司，涉及电磁兼容性（EWC）技术、水下防御综合系统等，子公司江苏万邦持续开展雷达T/R射频芯片研制。报告期内，公司电磁兼容线缆已应用于机载、舰载、弹载、车载等场景，并有望在大型装备和大型系统上集成使用。控股子公司万邦微电子2018 年全年实现营收7041 万元，净利润2994 万元，雷达射频芯片领域利润率达到42.52%，随着快速发展未来将对公司业绩做出较大贡献。受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律，公司军品业务有望迎来快速增长。
三、投资建议
公司着重发展5G 领域，坚持军民融合战略，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.26、0.37 和0.49 元，对应PE 为53X、37X 和28X，可比公司平均估值54X，给予“推荐”评级。
四、风险提示
1、受型号装备影响订单持续下降；2、商誉减值风险
一、事件概述
4 月24 日，公司發佈2018 年年報，全年實現營業收入25.93 億元，同比增加13.41%；實現歸母淨利潤1.32 億元，同比增長1.12%。一季度實現營業收入5.97億元，同比下降6.42%；實現歸母淨利潤2038 萬元，同比下降59.41%。
二、分析與判斷
營收增長穩定，轉型提供業績增長驅動力
2018 年，公司全年實現營業收入25.93 億元，同比增加13.41%，系通信組件營收增長所致；實現歸母淨利潤1.32 億元，同比增長1.12%，由於公司持續轉型升級，高附加值產品成爲業績增長驅動力，在子公司金諾保理計提資產減值損失後，歸母淨利潤仍然小幅增長。本年度期間費用率爲16.03%，較2017 年的16.25%略微下降，其中研發費用增長30.32%。2018 年實現毛利率23.89%，較2017 年略有下降。一季度實現營業收入5.97 億元，同比下降6.42%；實現歸母淨利潤2038 萬元，同比下降59.41%，主要原因爲①受裝備型號調整，特種產品訂單和交付均低於預期；②通信領域訂單增加但產品交付和客戶提貨均出現推遲；③轉讓金諾商業保理公司也對公司業績產生一定的負面影響。
5G 領域技術優勢顯著，PCB 市場規模可觀
公司傳統業務爲高端射頻線纜的研發和生產，產品包括但不僅限於櫃內外高速率傳輸、光傳輸、射頻傳輸、電力傳輸、5G 天線配套核心元器件、數據中心綜合佈線等產品。公司現階段重點發力5G 產品的研發和製造，包括5G 天線用PCB/PCBA、光電覆合纜以及板對板連接器等。2018 年通信電纜、通信組件、和PCB 領域分別實現營收11.23、7.34 和4.20 億元，同比增長-7.55%、61.00%和11.32%，同軸電纜業務持續下降，公司轉型升級不斷推進。報告期內，公司取得5G 應用場景下的可調諧光模塊、100G 長距離非相關2 代模塊等國內首創產品的技術能力，PCB 領域取得技術創新並配合客戶進行5G 天線產品定製。據中國報告網顯示，預計未來5年內，中國仍爲PCB 產值增長最快的區域，到2020 年中國PCB 行業的市場規模將達到359 億美元，公司該板塊成長空間廣闊。2019 年被認爲是5G 元年，商用基站已經開始建設，公司在5G 通信領域前景可期。
軍工板塊涉獵豐富，多領域共同推進
公司近年來積極推進與科研院所的合作，合資設立多個子公司、聯營公司，涉及電磁兼容性（EWC）技術、水下防禦綜合系統等，子公司江蘇萬邦持續開展雷達T/R射頻芯片研製。報告期內，公司電磁兼容線纜已應用於機載、艦載、彈載、車載等場景，並有望在大型裝備和大型系統上集成使用。控股子公司萬邦微電子2018 年全年實現營收7041 萬元，淨利潤2994 萬元，雷達射頻芯片領域利潤率達到42.52%，隨着快速發展未來將對公司業績做出較大貢獻。受益於國防軍費不斷增加、軍改影響消除疊加十三五“前松後緊”的行業規律，公司軍品業務有望迎來快速增長。
三、投資建議
公司着重發展5G 領域，堅持軍民融合戰略，我們看好公司長期發展。預計公司2019～2021 年EPS 分別爲0.26、0.37 和0.49 元，對應PE 爲53X、37X 和28X，可比公司平均估值54X，給予“推薦”評級。
四、風險提示
1、受型號裝備影響訂單持續下降；2、商譽減值風險
