事件： 公司發佈2018 年年報。報告期，公司實現營業收入及歸母淨利潤分別爲109.94 億元、6.44 億元，同比增減分別爲17.48%、-48.53%，預期歸母淨利潤與上年持平，業績低於預期。 投資要點： 業務有效推進，營收平穩增長。報告期，1）固廢板塊：截止18 年底15 個生活垃圾發電進入穩定運營期，公司固廢處理量達到407.43 萬噸，固體廢物處理業務營收同比增加129.78%。2）受益垃圾分類與再生資源回收兩網融合，公司新簽約環衛項目總合同額爲144 億元，環衛服務同比增長88.10%；3）公司污水處理及自來水業務收入較去年同比增長42.62%；4）公司報廢汽車拆解總量達到32,000 臺，年度電廢拆解量約爲1,231 萬臺。 再生業務營收較去年同期增長15.06%。在盈利方面，市政施工及環保設備安裝毛利下滑明顯，公司綜合業務毛利率下降3.26 個百分點。同時公司計提應收款項的資產減值比上年同期增加2.51 億元，業績低於預期。 環衛模式創新，生活垃圾分類與再生資源實現兩網融合，固廢項目推進，期待發力。安徽省蚌埠市項目試點已經成型，好嘞社區在蚌埠市已經有87 個社區在開展生活垃圾分類及物流、物業、快遞、廣告、社區經濟服務工作，並陸續在安徽、山東、浙江等近20 個環衛開展推廣。2018 年，公司生活垃圾發電項目日處理規模達34,700 噸，餐廚垃圾處置項目日處理規模達2,515 噸。2018 年底，公司新籤環衛總合同額143.79 億元，較2017 年累計總額313 億增長45.94%，環衛訂單快速增長。 期待雄安資源整合，強強聯合共發展。2019 年3 月20 日，河北雄安新區管理委員會、中國雄安集團有限公司、清華大學、清華控股有限公司及啓迪控股簽署了《合作框架協議》，合作後雄安集團和/或雄安新區管委會控股的基金與清華控股並列成爲啓迪控股第一大股東。合作方式包括但不限於雄安集團和/或雄安新區管委會控股的基金受讓清華控股所持有啓迪控股的部分股份、雄安集團和/或雄安新區管委會控股的基金以現金和/或其他非貨幣資產等方式向啓迪控股增資等。截至2018 年年報披露時，該協議所約定的合作事項尚需相關主體另行簽訂協議。整合完成後，有望實現雙贏。專業環保公司推動雄安新區環保規劃建設，而雄安新區項目優質，有望提升公司環保訂單數量與質量。 盈利預測與投資建議：根據年報，我們下調公司2019-2020 年歸母淨利潤預測9.72、10.70億元（原爲14.45、15.89 億元），新增2021 年歸母淨利潤預測11.77 億元，對應19 年PE 估值21 倍，公司固廢項目經驗豐富，未來有望與雄安強強聯合，維持“增持”評級。