本報告導讀： 緊信用環境下融資不暢/融資成本上升疊加管理費用大幅上升是公司2018 年業績負增主因，公司多渠道與國資合作且受政策重點扶持，2019 年融資改善、業績有望回暖。 投資要點： 維持增持。2018年營收133 億（-13%）/歸母淨利16 億（-27%）低於預期，下調預測2019-2021 年EPS 爲0.67/0.78/0.89 元（原2019-2020 年EPS 爲0.82/0.96 元），增速13/17/14%。因板塊估值中樞上行而維持目標價10.1 元，2019-2021 年15/13/11 倍PE,擬每10 股派現金紅利0.94 元（含稅），增持。 融資不暢及費用率提升拖累業績、毛利率微升、經營淨現金流大降。1）Q1-Q4 營收增速106.6/4.5/-12.7/-44.7%, 歸母淨利增速127.8/30.2/-22.1/-52.7%,2018H2 業績負增主因融資不暢導致工程施工放緩及計提壞賬；2）毛利率34.1%（+2.5pct）/淨利率12.0%（-2.6pct），銷售費率0.3%持平/研發及管理費率13.5%（+5.4pct）/財務費率5.2%（+2.6pct）；3）經營淨現金流0.5 億（-98%），收現比69.2%（+1.4pct）/付現比80.4%（+31.5pct）；4）資產減值損失4.4億（+11.7%），應收賬款/總資產21.4%（-0.2pct），資產負債率69.3%（+1.7pct）。 信用改善疊加政策重點扶持利於改善融資，同時公司精簡人員利於降低管理費用，2019 年業績有望回暖。1） 融資改善利於工程施工恢復進度：①2018 年12 月引入國資背景盈潤匯民基金（實控人轉讓5%股權）利於提升公司融資信譽；②擬發行40 億優先股且2019 年1 月申請已被證監會受理；③公司作爲龍頭受政策支持，2019 年來發行公司債13 億元；2）費用率有望降低：①信用環境及流動性偏寬鬆利於降低融資成本，財務費用率有望降低；②2018 年末員工規模5244 人/同降14.4%利於降低管理費用。 催化劑：社融數據持續好轉、優先股順利發行、業績增速反轉等。 風險提示：社融數據持續下行、優先股發行失敗、業績增速持續下行等