投资建议
公司公告2018 年业绩,实现营收109.94 亿元,同比增长17.5%;归母净利润6.44 亿元,同比下降48.53%。业绩低于预期,主要由于:1)计提大额应收账款坏账损失,致使资产减值损失2.65 亿元;2)期间费用大幅增加;3)毛利率水平下滑。我们下调评级至“中性”。理由如下:
盈利能力持续下滑。占营收比例合计40%的两项重要业务,环保设备及咨询/市政施工,受原材料价格、人工成本增长影响,其毛利率分别下降13.07/4.06ppt 至40.37%/25.73%,拖累公司综合毛利率同比下降3.1ppt 至26.9%。同时,期间费用增长较快:销售/财务/“管理+研发”费用率分别提升0.6/1.0/1.0ppt 至2.3%/5.7%/9.9%。
PPP 业务收缩致市政工程收入承压。受2018 年PPP 清库、融资环境收紧影响,公司收缩PPP 项目规模,致使市政工程业务下滑23.7%至24.1 亿元。我们预计公司市政工程业务短期内仍将承压。
经营性现金流压力较大。公司经营性现金流减少2.9 亿元至-7.43 亿元,呈持续恶化态势。考虑到公司固废在建项目较多,且环卫、再生资源等业务应收账款较高,我们认为公司未来业务推进仍将依赖大量融资。
估值水平较高。目前公司股价对应2019e P/E 为24.5 倍,高于行业可比公司情况,后续面临估值调整压力。
我们与市场的最大不同?对公司现金流状况团更为谨慎。
潜在催化剂:融资环境收缩,公司业务推进不及预期。
盈利预测与估值
由于公司订单推进不及预期,期间费用增长较多。我们下调19e盈利预计54%至7.7 亿元,引入20e 盈利预计851 亿元,公司当前股价对应19/20eP/E 为24.5/22.2 倍P/E,下调目标价12%至13元,对应19/20e P/E 为24/22 倍P/E,较当前有2%的下行空间。
风险
上行风险:引入雄安集团导致公司订单增速超预期。下行风险:
政策风险;融资环境收紧。
投資建議
公司公告2018 年業績,實現營收109.94 億元,同比增長17.5%;歸母淨利潤6.44 億元,同比下降48.53%。業績低於預期,主要由於:1)計提大額應收賬款壞賬損失,致使資產減值損失2.65 億元;2)期間費用大幅增加;3)毛利率水平下滑。我們下調評級至“中性”。理由如下:
盈利能力持續下滑。佔營收比例合計40%的兩項重要業務,環保設備及諮詢/市政施工,受原材料價格、人工成本增長影響,其毛利率分別下降13.07/4.06ppt 至40.37%/25.73%,拖累公司綜合毛利率同比下降3.1ppt 至26.9%。同時,期間費用增長較快:銷售/財務/“管理+研發”費用率分別提升0.6/1.0/1.0ppt 至2.3%/5.7%/9.9%。
PPP 業務收縮致市政工程收入承壓。受2018 年PPP 清庫、融資環境收緊影響,公司收縮PPP 項目規模,致使市政工程業務下滑23.7%至24.1 億元。我們預計公司市政工程業務短期內仍將承壓。
經營性現金流壓力較大。公司經營性現金流減少2.9 億元至-7.43 億元,呈持續惡化態勢。考慮到公司固廢在建項目較多,且環衞、再生資源等業務應收賬款較高,我們認為公司未來業務推進仍將依賴大量融資。
估值水平較高。目前公司股價對應2019e P/E 為24.5 倍,高於行業可比公司情況,後續面臨估值調整壓力。
我們與市場的最大不同?對公司現金流狀況團更為謹慎。
潛在催化劑:融資環境收縮,公司業務推進不及預期。
盈利預測與估值
由於公司訂單推進不及預期,期間費用增長較多。我們下調19e盈利預計54%至7.7 億元,引入20e 盈利預計851 億元,公司當前股價對應19/20eP/E 為24.5/22.2 倍P/E,下調目標價12%至13元,對應19/20e P/E 為24/22 倍P/E,較當前有2%的下行空間。
風險
上行風險:引入雄安集團導致公司訂單增速超預期。下行風險:
政策風險;融資環境收緊。