2018 年业绩和预告一致
章源钨业公布2018 年业绩：营业收入18.7 亿元，同比增加2.1%，归母净利润4628 万元，同比增加47%，对应每股盈利0.05 元，扣非后归母净利润2621 万元，同比增加8%，主要受益钨价同比上涨，以及资产减值同比减少。2018 年公司计划分红0.02 元/股，派息率约为40%。4Q18 公司收入4.8 亿元，同比增加16%，环比增加9%，归母净利润1851 万元，同比/环比增加52%/78%，盈利同比改善主要由于资产减值同比减少。
评论：1）受益价格上涨。2018 国内钨精矿/APT 价格同比+17%/+20%至10.7 万元/16.8 万元/吨，公司毛利率（未扣除营业税金及附加）同比+0.5ppt 至18.3%。4Q18 国内钨精矿均价为10 万元/吨，同比-7%/环比-2%，APT 均价15.8 万元/吨，同比-5%/环比-5%。2）产销量同比下降。2018 年公司金属板块总产量为9567 吨，同比减少23%，销量为9133 吨，同比小幅下降2.6%。3）2018 年资产减值损失同比减少48.5%至3933 万元，主要由于存货减值、固定资产减值同比下降。4）2018 年财务费用同比增加25.5%/1524 万元，主要由于利息支出增加，2018 年财务费用率同比+0.7ppt 至4.0%。 5）2018 年经营活动现金流同比+4 亿元至2.1 亿元。6）赣州澳克泰2018 年净利润-1.3 亿元，亏损额同比减少1606 万元。
发展趋势
钨价具有支撑。年初至今国内钨精矿和APT 价格微弱下跌。近期经济数据持续超出预期，制造业有望改善，将利好钨需求和价格。
2019 年公司计划营收20 亿元，同比增加7%。公司2018 年启动了高性能钨粉体智能制造技术改造（二期）项目筹建，公司预计投产后增加钨粉产能7000 吨/年，碳化钨粉产能4600 吨/年。
盈利预测
基于价格等假设变动，我们将2019/20 年盈利预测上调41%/27%至0.04 元/0.04 元。
估值与建议
公司股价对应19/20 年3.1/3.1 倍P/B，维持中性评级，将目标价从5.5 元上调27%到7 元，对应19/20 年3.2/3.2 倍P/B，对比当前股价有2%上涨空间。
风险
需求不及预期；钨价超预期下跌。
2018 年業績和預告一致
章源鎢業公佈2018 年業績：營業收入18.7 億元，同比增加2.1%，歸母淨利潤4628 萬元，同比增加47%，對應每股盈利0.05 元，扣非後歸母淨利潤2621 萬元，同比增加8%，主要受益鎢價同比上漲，以及資產減值同比減少。2018 年公司計劃分紅0.02 元/股，派息率約為40%。4Q18 公司收入4.8 億元，同比增加16%，環比增加9%，歸母淨利潤1851 萬元，同比/環比增加52%/78%，盈利同比改善主要由於資產減值同比減少。
評論：1）受益價格上漲。2018 國內鎢精礦/APT 價格同比+17%/+20%至10.7 萬元/16.8 萬元/噸，公司毛利率（未扣除營業税金及附加）同比+0.5ppt 至18.3%。4Q18 國內鎢精礦均價為10 萬元/噸，同比-7%/環比-2%，APT 均價15.8 萬元/噸，同比-5%/環比-5%。2）產銷量同比下降。2018 年公司金屬板塊總產量為9567 噸，同比減少23%，銷量為9133 噸，同比小幅下降2.6%。3）2018 年資產減值損失同比減少48.5%至3933 萬元，主要由於存貨減值、固定資產減值同比下降。4）2018 年財務費用同比增加25.5%/1524 萬元，主要由於利息支出增加，2018 年財務費用率同比+0.7ppt 至4.0%。 5）2018 年經營活動現金流同比+4 億元至2.1 億元。6）贛州澳克泰2018 年淨利潤-1.3 億元，虧損額同比減少1606 萬元。
發展趨勢
鎢價具有支撐。年初至今國內鎢精礦和APT 價格微弱下跌。近期經濟數據持續超出預期，製造業有望改善，將利好鎢需求和價格。
2019 年公司計劃營收20 億元，同比增加7%。公司2018 年啟動了高性能鎢粉體智能製造技術改造（二期）項目籌建，公司預計投產後增加鎢粉產能7000 噸/年，碳化鎢粉產能4600 噸/年。
盈利預測
基於價格等假設變動，我們將2019/20 年盈利預測上調41%/27%至0.04 元/0.04 元。
估值與建議
公司股價對應19/20 年3.1/3.1 倍P/B，維持中性評級，將目標價從5.5 元上調27%到7 元，對應19/20 年3.2/3.2 倍P/B，對比當前股價有2%上漲空間。
風險
需求不及預期；鎢價超預期下跌。
