事件: 公司 4 月 18 日晚發佈 2018 年報:報告期內,公司實現營收 10.34 億元,同比增長 95.36%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 9263.78 萬元,同比增長 48.95%,實現扣非後的淨利潤 9116.90 萬元,同比增長 54.48%. 公司利潤分配預案爲:以總股本 1.03 億股爲基數,向全體股東每 10 股派發現金紅利 0.90 元,同時以資本公積金向全體股東每 10 股轉增 4 股. 對此,我們點評如下: 投資要點: 業績增長 48.95%,符合預期,主要源於南資環保並表2018 年公司實現營收 10.34 億元,同比增長 95.36%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 9263.78 萬元,同比增長 48.95%,實現扣非後的淨利潤 9116.90 萬元,同比增長 54.48%,符合市場預期,業績增長的原因主要是新增南資環保(2018 年實現營收 8525.07 萬元,淨利潤 4145.38 萬元,公司持股 60%)的並表.分業務來看,城鎮污水處理實現營收 4.01 億元,穩步增長(+21.86%),毛利率爲29.78%,同比提高 1.19pct;工業污水實現營收 4.71 億元,同比大增 386.90%,源於公司重點發力工業廢水業務.毛利率 23.51%,同比提高 2.71pct;污泥業務實現營收 0.79 億元(+9.33%),毛利率40.23%,同比提高 3.55pct;綜合環境治理實現營收 0.83 億元(+166.98%),毛利率 38.60%,同比減少 10.32pct.期間費用方面: 銷售規模擴大導致財務費用增加 16.34%至 1969.17 萬元,因整體融資環境影響公司財務費用大幅增加 376.09%至 3673.01 萬元,因人員增加以及股權激勵等導致管理費用(含研發)增加 74.61%至 1.04億元.經營活動現金流淨額爲 3687.67 萬元,較去年同期-15371.65萬元有大幅好轉. 運營業務穩步提升,工程業務精選項目,訂單充足保障業績增長2018 年公司在河北及環白洋淀區域連續中標四個投資運營項目,分別爲肅寧縣、任丘市、清河、寧晉縣項目,項目合計投資總額超過5.6 億,2018 年運營收入 2.23 億元,同比增長 30.50%,新增運營項目爲公司運營業務增長奠定基礎.環境基礎設施建造和環境綜合治理服務分別實現營收 6.18/0.88 億元,分別同比大增 155.37%和183.66%,2018 年公司新簽訂非運營業務(工程和設備)合同金額7.05 億元,同比增長 36%.值得注意的是,公司工程業務精選一些金額不大的 EPC 項目,有利於降低風險.截至目前,公司 2019 年相繼簽訂了奔馳項目(5330 萬元)、湯陰縣農廁(金額未定)項目、廊坊廣陽項目(8905 萬元)、廊坊廣陽項目(1.24 億元),在手訂單充足,同時在手貨幣資金 2.39 億元,訂單充足+資金充裕,公司業績增長有保障. 定位中小城市環境服務商,另闢蹊徑有望成爲細分領域龍頭公司定位於中小城市環境服務商,主營城鎮污水處理、工業廢水、污泥處理、綜合環境治理等業務,公司目前運營 42 個項目(城鎮污水處理廠 22 個,工業廢水 19 個,污泥處置項目 1 個),污水處理規模51 萬噸/日.根據《"十三五"全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》,縣城的污水處理量要從 2015 年的 85.2%提高到 2020 年的90%,建制鎮提高到 70%,對應污水處理規模分別新增 1071/1095萬立方米/日,合計佔新增污水處理規模5022萬立方米/日的43.13%,與城市市場規模相差不大.公司另闢蹊徑,深耕中小城市,通過內生及外延式擴張搶佔細分賽道,有望成爲細分領域龍頭. 盈利預測和投資評級:維持公司"增持"評級.我們看好公司的發展前景,預計公司 2019-2021 EPS 分別爲 1.29、1.72、2.18 元,對應當前股價 PE 爲 20、15、12 倍,維持公司"增持"評級. 風險提示:項目拓展及執行不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、利率上行風險、宏觀經濟下行風險.