業績低於預期，等待業績拐點 公司18 年全年實現營收109.9 億（+17.5%），歸母淨利潤6.44 億（-48.5%），扣非歸母淨利潤6.05 億（-49.0%），業績低於市場預期和我們此前預期。公司業績不及預期主要由於：1）受PPP 清庫及融資難度提升影響18Q4 工程進度放緩；2）原材料成本上升導致毛利率有所下滑；3）期間費用率提升及壞賬計提超預期。下調公司19-20 年歸母淨利預測至7.8/9.6（調整前爲20.4/25.7 億），引入21 年歸母淨利11.7 億。參考可比公司19 年平均P/E 19x，考慮控股公司清控有望引入雄安集團/雄安新區管委會成爲並列第一大股東，後續有望積極參與雄安新區建設應享受溢價，給予公司19 年27-28x P/E，對應目標價14.85-15.40 元，維持“買入”。 19Q1 預計持續承壓，19Q2-Q3 經營情況有望逐漸好轉 分業務來看，公司市政工程/環保設備安裝及技術諮詢業務不及預期較爲明顯。18年公司市政工程業務實現收入24.1 億（-23.7%），毛利率爲25.7%（-4.1pct），收入下降主要由於18 年PPP 清庫政策及融資難度提升公司項目進度放緩，原材料價格上漲導致毛利率有所下滑。18 年公司環保設備安裝及技術諮詢業務實現收入21.1 億（+6.3%），毛利率爲40.4%（-13.1%），毛利率下滑較多主要由於上游原材料漲價及所需零部件成本上漲。此外，公司18 年全年計提壞賬損失2.5 億（17年同期1436 萬），主要由於公司18 年應收賬款達到59.9 億（+55%）。我們判斷19Q1 公司業績仍將承壓，19Q2-Q3 經營情況有望隨融資環境好轉逐步改善。 雄安國資有望成爲控股公司並列第一大股東，有望助力公司拓展訂單 19 年3 月公司公告稱公司控股股東啓迪集團與雄安新區管委會、雄安集團、清華大學、清控集團簽署五方協議，五方同意本次合作後雄安集團和/或雄安新區管委會控股的基金與清華控股並列成爲啓迪控股第一大股東。啓迪桑德作爲優質環保企業有望積極參與雄安新區建設，且未來公司融資難度有望緩解。18 年公司運營業務營收佔比已達59%，我們認爲公司未來經營情況可預測性將有所提升。 下調盈利預測，目標價14.85-15.40 元 我們認爲公司19 年有望迎來業績拐點，根據18 年年報我們下調公司毛利率假設並上調公司期間費用率假設，下調公司19-20 年EPS至0.55/0.67 元（調整前爲1.43/1.80 元），引入21 年EPS0.82 元。參考可比公司19 年平均P/E 19x，考慮控股公司清控有望引入雄安集團/雄安新區管委會成爲並列第一大股東，後續有望積極參與雄安新區建設應享受溢價，給予公司19 年27-28x P/E，對應目標價14.85-15.40 元，維持“買入”。 風險提示：雄安國資入主發生變故、融資難度持續提升、核心管理團隊人員流失、毛利率進一步下滑等。