公司作为山东省内中小学教材总发行商,同时拥有山东省中小学教材若干类别的独家出版权;长期以来以出版资源、发行网络、物流保障、专业服务等优势为基础,始终保持山东省内最大教材出版发行商地位。2018 年公司入选“2018 中国文化企业品牌价值 TOP50”榜单,以11.69亿元的品牌价值位列第 32 位;根据《2017 年新闻出版产业分析报告》,公司控股股东山东出版集团有限公司位列全国图书出版集团第7 位。2018 年实现营业收入93.50 亿元,YoY+5.05%;归母净利润14.85 亿元,YoY+8.80%,其中一般图书出版业务增长较快,实现销售码洋10.80 亿元,YoY+20.77%,贡献营业收入4.75 亿元,YoY+22.31%,毛利率34.37%,提升0.47pct。
出版行业支持政策延续,教材教辅业务稳定性强,一般图书结构性增长。出版发行行业是国家政策扶持的重点行业,在财政、税收等方面享受国家统一制定的优惠政策。2018 年6 月,财政部、税务总局发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,明确在2020 年底之前延续之前在出版、发行环节的增值税优惠政策;2018 年12 月,国务院办公厅印发了《关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》,明确已完成转制的文化企业,自2019 年起继续免征五年企业所得税。根据开卷数据,2018年中国图书零售市场总规模894 亿元,YoY+11.3%,其中少儿图书连续两年增长强于行业,17、18 年行业增速分别为21.4%、13.7%,目前销售码洋占整个图书零售市场的25.19%。
公司经营以作为人口大省、教育大省的山东省为基础,发挥全产业链优势,有效降低内部交易成本,提升经营效率。截至2017 年,山东省拥有中小学生在校人数超过1203 万人,地方教育经费支出约1900亿元,占全部地方财政支出比重达20.4%;公司主营覆盖出版、发行、物资贸易、印刷全产业链,业务布局比肩国内其他头部出版集团公司;旗下明天社、教育社、人民社、科技社等出版子公司分别在出版学前教育、中小学教育、高等教育和继续教育、职业教育等全年龄教育内容阶段具备优势,竞争力较强。
投资建议:公司所处行业稳定增长,现金流好,作为全产业链稳健经营的大型省级出版集团,核心的教辅教材业务基于人口基数与教育支出大省,同时在一般图书业务拓展上有所建树。上市以来,公司保持较高分红水平,2018 年现金分红比率达到40.76%,根据年报发布日股价计算股息率为3.25%。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为16.2亿元、17.8 亿元、18.9 亿元,分别对应EPS0.77 元、0.85 元、0.91 元, 参照业内可比公司,我们给予公司2019 年15x 估值,对应2019 年目标价11.7 元,给予“买入-A”评级。
风险提示:税收优惠政策到期风险、教辅教材发行招标风险、一般图书拓展不及预期。
公司作為山東省內中小學教材總髮行商,同時擁有山東省中小學教材若干類別的獨家出版權;長期以來以出版資源、發行網絡、物流保障、專業服務等優勢為基礎,始終保持山東省內最大教材出版發行商地位。2018 年公司入選“2018 中國文化企業品牌價值 TOP50”榜單,以11.69億元的品牌價值位列第 32 位;根據《2017 年新聞出版產業分析報告》,公司控股股東山東出版集團有限公司位列全國圖書出版集團第7 位。2018 年實現營業收入93.50 億元,YoY+5.05%;歸母淨利潤14.85 億元,YoY+8.80%,其中一般圖書出版業務增長較快,實現銷售碼洋10.80 億元,YoY+20.77%,貢獻營業收入4.75 億元,YoY+22.31%,毛利率34.37%,提升0.47pct。
出版行業支持政策延續,教材教輔業務穩定性強,一般圖書結構性增長。出版發行行業是國家政策扶持的重點行業,在財政、税收等方面享受國家統一制定的優惠政策。2018 年6 月,財政部、税務總局發佈《關於延續宣傳文化增值税優惠政策的通知》,明確在2020 年底之前延續之前在出版、發行環節的增值税優惠政策;2018 年12 月,國務院辦公廳印發了《關於印發文化體制改革中經營性文化事業單位轉製為企業和進一步支持文化企業發展兩個規定的通知》,明確已完成轉制的文化企業,自2019 年起繼續免徵五年企業所得税。根據開卷數據,2018年中國圖書零售市場總規模894 億元,YoY+11.3%,其中少兒圖書連續兩年增長強於行業,17、18 年行業增速分別為21.4%、13.7%,目前銷售碼洋佔整個圖書零售市場的25.19%。
公司經營以作為人口大省、教育大省的山東省為基礎,發揮全產業鏈優勢,有效降低內部交易成本,提升經營效率。截至2017 年,山東省擁有中小學生在校人數超過1203 萬人,地方教育經費支出約1900億元,佔全部地方財政支出比重達20.4%;公司主營覆蓋出版、發行、物資貿易、印刷全產業鏈,業務佈局比肩國內其他頭部出版集團公司;旗下明天社、教育社、人民社、科技社等出版子公司分別在出版學前教育、中小學教育、高等教育和繼續教育、職業教育等全年齡教育內容階段具備優勢,競爭力較強。
投資建議:公司所處行業穩定增長,現金流好,作為全產業鏈穩健經營的大型省級出版集團,核心的教輔教材業務基於人口基數與教育支出大省,同時在一般圖書業務拓展上有所建樹。上市以來,公司保持較高分紅水平,2018 年現金分紅比率達到40.76%,根據年報發佈日股價計算股息率為3.25%。我們預計公司2019-2021 年淨利潤分別為16.2億元、17.8 億元、18.9 億元,分別對應EPS0.77 元、0.85 元、0.91 元, 參照業內可比公司,我們給予公司2019 年15x 估值,對應2019 年目標價11.7 元,給予“買入-A”評級。
風險提示:税收優惠政策到期風險、教輔教材發行招標風險、一般圖書拓展不及預期。