報告導讀 公司發佈2018 年年度報告。 投資要點 主營業務快速增長，核心產品集體爆發 報告期內公司實現營業收入16.18 億元，同增38.51%，歸母淨利潤3.74 億元，同增57.98%，扣非後歸母淨利潤3.76 億元，同增81.43%，實現EPS1.06 元，同增58.21%。分季度來看，Q4 公司實現營業收入5.97 億元，同增38.57%，歸母淨利潤1.48 億元，同增11.2%，扣非後歸母淨利潤1.53 億元，同增35.74%。 分產品來看，公司主打品種定坤丹水蜜丸，安宮牛黃丸，牛黃清心丸的增速分別爲107.61%，153.96%，196.01%，均實現翻倍以上的增長，高增長勢頭有望延續，龜齡集由於處方藥限制同比增長32.76%，未來隨着養生酒的推廣，龜齡集增速有望再次提高。 養生酒銷售模式成型，開始進行重點推廣 公司“以餐飲爲核心，商超，藥店爲兩翼”的發展戰略，堅持聚焦高端健康酒市場，已經完成在山西，浙江，江蘇，廣東，福建等市場的的渠道佈局，快速複製模範市場的成功經驗，線上線下緊密結合，線下圍繞重點區域及目標消費人群開展差異化營銷，線上加大與天貓，京東等零售平台的合作，不斷積累消費人群，報告期內公司養生酒實現銷售5255 萬元，同比增長106.49%。未來3-5 年有望成爲公司養生酒業務的爆發期。 經營質量改善爲下一階段的重點目標 由於公司產品單價較高，在發展初期品牌力弱，相對渠道商的議價能力有限，且終端擴張速度迅猛，自2016 年啓動OTC 戰略以來，二級以上醫院終端從2015年末的1,498 家增加至本報告期末6,000 餘家，OTC 終端從2015 年底20,000家增加至本報告期末近150,000 家，因此應收賬款不斷增加，影響了財務指標的健康。公司將2019 年的經營目標設定爲“收入20 億元，淨利潤4.2 億元”，我們認爲公司今年是希望在保證業績穩健增長的同時，不斷優化結構，提升經營質量，解決前期遺留的問題。隨着公司品牌力的不斷提升以及消費人群的不斷增加，我們認爲年內有望完成經營質量的改善。 盈利預測及估值 我們認爲公司品牌歷史悠久，產品質量優秀，所處行業空間廣闊，公司發展路線清晰，開局良好，未來繼續保持高速增長是大概率事件。我們預測公司2019-2021 年實現營業收入分別爲22.34 億元，30.81 億元及43.57 億元，同比增長分別爲38.01%,37.94%及41.39%；歸屬母公司淨利潤分別爲4.25 億元，6.2億元及9.21 億元，同比增長分別爲13.67%，45.82%及48.54%；對應EPS 分別爲1.21 元，1.76 元及2.61 元，對應當前PE 分別爲29 倍、20 倍及14 倍，維持“增持”評級。 風險提示 終端銷售拓展不順利。 保健酒推廣進度不達預期。 銷售費用率居高不下。 應收賬款無法收回。