新店開業，營收穩步增長，收購整合歸母淨利潤同比減少48.78% 公司發佈2018 年報：全年共實現營收114.14 億元（+8.15%）；實現歸母淨利潤2.02 億元（-48.78%），摺合EPS 爲0.23 元/股。公司營收提升主要是由於公司原有區域門店營業收入同比增加及公司收購樂天購物華東區域門店（已更名爲利群時代）重新開業後新增營業收入，其中，公司原有區域門店營業收入同比增加2.53 億元，同比上升2.40%，利群時代門店2018 年新增營業收入6.07 億元。歸母淨利潤方面，公司2018 年歸母淨利潤同比下降48.78%，主要系收購樂天門店自8 月份起開始陸續開業，收入與費用未實現有效的配比，導致公司淨利潤同比下降。2018 年，利群時代門店實現歸屬於母公司淨利潤-2.35 億元；剔除收購樂天購物華東區門店費用增加等因素影響，公司原有區域門店實現歸屬於母公司淨利潤4.35 億元，同比上升10.37%。 毛利率小幅提升，費用較2017 年增加4.19 pct 2018 年公司毛利率爲22.45%，較2017 年增加2.49pct。費用方面，2018 年全年期間費用率爲18.21%，較2017 年增加4.19 pct。其中，銷售費用率12.06%，較2017 年增加2.63；管理費用率5.51%，較2017 年增加1.61 pct；財務費用率0.64%，較2017 年減少0.05 pct。 經營重心進一步傾向超市，維持“推薦”評級 零售行業承壓運行多年，日用品、生鮮等剛需消費支撐超市營收增速持續優於百貨。公司藉助2018 年收購樂天購物華東區72 家門店，經營區域顯著擴大，從原有覆蓋山東、江蘇區域，一步擴展覆蓋至安徽、浙江、上海三個區域。截止2018 年底公司新增業態主要集中在超市、生鮮便利店模式，通過大量快速集中開店，提升超市收入貢獻，提高省外覆蓋區域。公司繼續深耕供應鏈和物流倉儲體系，聯手SAP 公司與騰訊建設智慧供應鏈信息管理體系，隨着經營規模快速提升，有望進一步優化公司毛利，提升經營效率。大量新增門店快速投入運營，整合期間將拖累公司利潤增速，但公司經營模式成熟可複製，隨着門店經營穩定，超市利潤貢獻有望顯現。我們考慮樂天整合對利潤影響，調低公司2019-2021 年EPS 分別爲0.34（-0.2）/0.43（-0.17）/0.48元，維持“推薦”評級。 風險提示：宏觀經濟風險；消費下行風險；公司新開店不及預期