公司2018 年營收同比增長8.15%，實現歸母淨利潤2.02 億元 4 月15 日晚，公司公佈2018 年年報，2018 年實現營業收入114.14億元，同比增長8.15%。實現歸母淨利潤2.02 億元，摺合成全面攤薄EPS爲0.23 元，同比減少48.78%。單季度拆分來看，4Q2018 營業收入同比增長11.67%，增幅大於3Q2018增長的11.57%，4Q2018 歸母淨利潤爲 -0.95億元。業績低於預期，主要原因是：公司收購的樂天門店在2018 年下半年陸續開業，尚處於市場培育期，公司開始承擔這部分門店的房租、水電、人工成本等固定開支，導致費用大幅增加。 2018 年毛利率上升2.49 個百分點，期間費用率上升4.19 個百分點 2018 年公司綜合毛利率爲22.45%，較上年上升2.49 個百分點。2018年公司期間費用率爲18.21%，較上年上升4.19 個百分點，其中銷售/ 管理費用率較上年分別上升2.63/ 1.61 個百分點。 百貨業務具有區域優勢，收購門店開業後經營規模顯著擴大 公司原有四十餘家大型零售門店，在山東及周邊地區具有區域優勢，這部分門店2018 年實現營業收入107.95 億元，同比增長2.40%，實現歸母淨利潤4.35 億元，同比增長10.37%。2018 年，公司收購樂天華東區72家門店，將其中44 家更名爲“利群時代”並在2018 年下半年重新開業，這部分門店尚處於市場培育期，2018 年爲公司新增營業收入6.07 億元，歸母淨利潤爲 -2.35 億元。截至2018 年末，公司合計擁有87 家大型零售門店、總經營面積超過200 萬平米。 下調盈利預測，維持“增持”評級 我們認爲公司收購的樂天門店重新開業後，門店培育、供應鏈整合等將導致費用在未來數年內處於高位，我們下調對公司2019-2020 年EPS 的預測，分別爲0.24/ 0.26 元（之前爲0.40/ 0.42 元），新增對公司2021 年EPS 的預測爲0.29 元。公司當前處在跨越式發展階段，經營規模顯著擴大，從區域性商業集團逐步邁向全國性商業集團，當前公司PB（2019E）爲1.5X，顯著低於近三年均值（1.9X），維持“增持”評級。 風險提示：收購門店整合未達預期，區域零售市場競爭加劇。