核心觀點 事件：2019 年4 月17 日晚間，公司發佈2018 年年報，全年實現營業收入7.65 億元，較上年同期增長34.31%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.40 億元，同比增長26.12%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.30 億元，同比增長22.73%。 投資建議：公司當前主營業務聚焦於金融物聯、智慧司法及公共安全三個領域。公司最早以金融物聯起家，目前已建和在建的銀行聯網監控中心已達1000 個以上；公共安全方面，公司通過外延併購與合作的形式，拓展公共安全業務邊界，瞄準優質訂單，業務規模將持續實現高增長；智慧司法領域，智慧社矯、監獄、戒毒市場拐點將至，落地延後不改智慧化升級大趨勢，公司控股子公司潤安科技作爲智慧司法解決方案全國化提供商，在技術、產品、市場開拓的積累上具有顯著的領先優勢，業務發展值得期待。當前“智慧司法+公共安全”業務已進入爆發期，公司在各領域已有標杆項目陸續落地，未來示範效應將逐漸顯現，帶動公司長遠期業績增長。預計公司2019-2021 年分別實現營業收入10.62 億元、14.22 億元和19.22 億元，實現淨利潤1.99 億元、2.53 億元和3.12 億元，EPS 分別爲0.49 元、0.62 元和0.76 元，對應PE 爲32X、25X 和20X，維持“強烈推薦”評級。 公司業績符合預期，“智慧司法+公共安全”業務已進入爆發期：2018 年度，公司實現營業收入7.65 億元，同期增長34.31%，主要是由於平安城市運營服務和司法安防兩個領域的業務表現優秀，帶動公司整體收入增長。公司當前業務主要分爲金融、平安城市、司法三個領域，其中，金融業務保持穩定發展，營業收入4.82 億元，同比增長8%，佔全年佔營業收入比重由去年的78.26%降到62.93%；平安城市運營業務2018 年實現了快速發展，實現營業收入1.38 億元，同比增長226.11%，佔總體收入的18%，同期提升11 個百分點，收入主要來自公司於2016 年8 月簽訂的重慶渝北項目和2017 年11 月簽訂的通州項目，其分別確認了4,915.29 萬元以及3,777.06 萬元，同時公司與深圳市公安局大鵬分局簽署的《大鵬新區“雪亮工程”（二期）第一批高清一類及智能配電設備採購合同》， 2018年累計確認收入2,502.92 萬元，也促成了公司平安城市運營服務業務的高速增長；司法安防業務主要來自子公司潤安科技，2018 年實現營業收入6,858.27 萬元，同比增長94.78%，佔營業收入比重由去年的6.18%增長至8.96%，隨着潤安科技在司法領域業務的逐步開展，這一佔比將有望提升。可以看出，各大業務板塊在主營業務中的佔比在逐步優化，側面也體現了公司着重發展平安城市和司法安防業務的戰略。根據最新披露的2019年一季度業績報告，公司預計實現歸母淨利潤960.00 萬元-1,100.00 萬元，同期增長51.61%-73.72%，主要增長原因也來源於公司公共安全業務收入的提升。 毛利率受平安城市波動影響稍有下降，扣除股權激勵，歸母淨利潤超40%增長：2018 年公司主營業務毛利率爲46.46%，較去年49.07%略有下降，主要受平安城市運營服務的毛利率下降的影響，由公司已簽定的渝北、通州、大鵬等項目可以看出，平安城市各項目金額較大，收入確認會導致毛利率存在一定的波動性，隨着平安城市的產品的陸續驗收，未來毛利率有望保持穩定。費用率方面，2018 年銷售費用率8.06%，同比下降1.27pct；管理費用率14.49%，同期下降1.02 個百分點。2018 年全年公司研發投入金額4,838.67 萬元，同期略有提升，佔公司營業總收入達到6.32%，其中資本化率爲11.43%的研發投入得到了資本化。管理費用中包括了1,561.46萬的員工股權激勵，若扣除此部分影響，歸母淨利潤將達到1.56 億元，同期增長超40%。 收購冠網科技，平安城市在手訂單充足，業務增長可期：2018 年9 月，公司收購冠網科技53%股權，未來將藉助冠網科技在公安、交警的視頻圖像智能分析技術和車輛特徵大數據系統方面具有的豐富落地案例和應用場景，將公共安全與智慧公安深度結合，在業務上協同發展，實現公司在行業內部全方位的市場覆蓋。另外已有的渝北區公共安全視頻監控工程服務（智慧天網）和北京市通州區公共安全視頻監控建設聯網應用項目也在執行中，渝北項目未確認收入14,285.17 萬元，通州項目未確認收入4,783.54 萬元，與辛集政府關於智慧城市的建設已簽署戰略合作框架協議。在手訂單充足，爲未來平安城市業務增長奠定良好基礎。 依託潤安科技，全力開拓監獄、社區矯正、戒毒市場：子公司潤安科技於2018 年11 月6 日收到由中國電信股份有限公司廣東分公司發起的“雲業務合作伙伴招募項目”的入圍通知書，告知潤安科技被確定爲雲集成類別、雲應用類別的省級合作伙伴。2018 年雪亮工程建設首次寫入中央一號文件，2019 年雪亮工程再次進入中央一號文件。2018 年11 月，司法部要求切實加強監獄社區矯正一體化建設，開創新時代社區矯正工作的新局面，隨着各項工作的推進，司法領域市場前景可期。全國有713 座監獄，按目前情況推算，每座監獄平台預算投入約3000 萬元，市場規模可達到約214 億元。看守所和戒毒所總計逾3000 家，按照每家大概800 萬的投入計算，也有近240 億市場空間。社矯方面，全國共有80 萬左右社矯人員，如果按照深圳智慧社矯的運營模式，預計每年產生運營服務收入達到10 億元以上，市場空間客觀。 金融領域依託在金融安防軟件平台的高市佔率將保持穩定發展：金融業務方面，2018 年公司持續擴大金融物聯市場佔有率，已建和在建的銀行聯網監控中心已達1000 個以上，金融安防軟件平台市場佔有率約30%。同時，公司是9 省農信社唯一軟件平台供應商，16 省農信社軟件平台入圍供應商；金融客戶遍佈國有大型銀行、全國性股份制商業銀行、地方性商業銀行、城市信用合作社、農村信用合作社等各類型銀行；2018 年度，農商行/農村信用合作社、華夏銀行、農行、民生銀行、郵政公司等銀行的業務保持增長勢頭，爲公司金融領域貢獻了一定的收入。根據公司公告，2018 年，公司產品和服務再次成功入圍中國農業銀行總行、中國工商銀行總行、湖北省全省農商行等單位，2019 年又入圍中國民生銀行股份有限公司以及中國銀行股份有限公司。銀行業金融機構爲強制安防建設場所，需求穩定持續，總體來看，公司金融業務2019 年預計將保持穩定發展。 風險提示：司法行政信息化建設進程不及預期；潤安科技異地業務拓展不及預期；金融安防競爭加劇。