投资要点：
事件：公司发布2018 年年度业绩公告，2018 年全年累计实现营业收入226.39 亿元，同比升71.03%；归母净利润17.88 亿元，同比升458.57%，扣非后归母净利润16.78 亿元，同比上升189.71%，对应基本每股收益0.20元，同比上升400%。
司法重整后超额完成“止血”目标，产品量价齐升驱动公司营收爆发。公司在2017 年底通过引入四源合基金实行破产重组后，产销规模和盈利能力均得到了显著提升。公司具备年产钢840 万吨的生产能力，立足重庆、深耕川渝、辐射西南，去年在重庆市场占有率已超70%，在成都也达到35%，全年实现铁产量567.77 万吨、钢产量638.15 万吨、材产量611.07 万吨，同比分别增长47.8%、55.1%、56.5%，均超额完成此前的年度生产计划。
按照重整后的“近期止血-中期造血-远期升级”的发展路径，现第一阶段“止血”目标已达成。在销售方面，公司实现钢材坯销售量604.64 万吨，同比增加63.62%，在2018 年钢材坯均价同比上升9.56%的情况下，量价齐升使得公司营业收入同比大增70.90%。
成本削减工作成果显著，毛利率水平大幅改善。公司大力推进成本削减规划，焦炭热强度、烧结矿转鼓指数、燃料比、高炉利用系数、炼钢钢铁料消耗、轧钢成材率等主要技术经济指标显著优化，成本消耗水平明显降低，通过工序降本增利超25.44 亿元，大幅超过矿石、煤炭、合金、废钢等原材料价格上涨带来的9.67 亿元利润缩减。报告期内，公司销售毛利率达13.06%，较去年提升9.84 个百分点。
精准定位，营销体系精耕细作。报告期内，建立直供、直销、直发体系，优化渠道结构。深入分析区域市场和客户需求，形成了压延加工、高层建筑及桥梁工程、钢结构、压力容器等系列产品稳定用户群体；在重庆、成都、昆明和贵阳设立社会库房和市场直销点，贴近市场、挖掘需求、发现价格；整合物流资源，提升产成品流转效率。此外，公司还积极在电商领域开创新天地，18 年与欧冶电商达成电商业务战略合作，通过“打包竞价”方式实现了近亿元的销售溢价，买家复购率超7 成。对营销体系的科学重构是公司报告期内实现“满销”目标的重要法门。
资产负债率持续下降。公司17 年底通过重整以市场化、法治化和专业化方式成功化解了417 亿元巨额债务危机及生存危机，使公司资产负债率从近100%下降到32.82%，并通过司法拍卖剥离111.8 亿元低效无效资产，大大夯实了资产基础。报告期内，由于利润大幅增长，公司资产负债率进一步下降至31.19%，远低于SW 钢铁行业同期53.18%的平均水平。预计随着公司盈利持续，负债率仍有下降空间。
积极推进激励机制变革，促进公司长期稳定发展。报告期内，公司还积极推进激励机制变革，倡导绩效导向，推进“赛马机制”。18 年3 月董事会审议并披露了《2018 年至2020 年员工持股计划（草案）》，旨在充分调动广大员工积极性，实现责任共负、风险共担、利益共享；实行绩效激励和股权激励并举，协同管理团队、核心骨干人员和股东的利益，促进公司长期稳定发展和股东价值提升，真正实现员工与企业共同发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为22.16 亿元、21.40 亿元、22.09 亿元；净利润分别为14.87 亿元、14.87亿元、15.92 亿元；EPS 分别为0.17 元、0.17 元、0.18 元，对应PE 分别为13.6X、13.6X、12.7X。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：1、环保限产不及预期；2、下游需求不及预期。
投資要點：
事件：公司發佈2018 年年度業績公告，2018 年全年累計實現營業收入226.39 億元，同比升71.03%；歸母淨利潤17.88 億元，同比升458.57%，扣非後歸母淨利潤16.78 億元，同比上升189.71%，對應基本每股收益0.20元，同比上升400%。
司法重整後超額完成“止血”目標，產品量價齊升驅動公司營收爆發。公司在2017 年底通過引入四源合基金實行破產重組後，產銷規模和盈利能力均得到了顯著提升。公司具備年產鋼840 萬噸的生產能力，立足重慶、深耕川渝、輻射西南，去年在重慶市場佔有率已超70%，在成都也達到35%，全年實現鐵產量567.77 萬噸、鋼產量638.15 萬噸、材產量611.07 萬噸，同比分別增長47.8%、55.1%、56.5%，均超額完成此前的年度生產計劃。
按照重整後的“近期止血-中期造血-遠期升級”的發展路徑，現第一階段“止血”目標已達成。在銷售方面，公司實現鋼材坯銷售量604.64 萬噸，同比增加63.62%，在2018 年鋼材坯均價同比上升9.56%的情況下，量價齊升使得公司營業收入同比大增70.90%。
成本削減工作成果顯著，毛利率水平大幅改善。公司大力推進成本削減規劃，焦炭熱強度、燒結礦轉鼓指數、燃料比、高爐利用係數、鍊鋼鋼鐵料消耗、軋鋼成材率等主要技術經濟指標顯著優化，成本消耗水平明顯降低，通過工序降本增利超25.44 億元，大幅超過礦石、煤炭、合金、廢鋼等原材料價格上漲帶來的9.67 億元利潤縮減。報告期內，公司銷售毛利率達13.06%，較去年提升9.84 個百分點。
精準定位，營銷體系精耕細作。報告期內，建立直供、直銷、直髮體系，優化渠道結構。深入分析區域市場和客户需求，形成了壓延加工、高層建築及橋樑工程、鋼結構、壓力容器等系列產品穩定用户羣體；在重慶、成都、昆明和貴陽設立社會庫房和市場直銷點，貼近市場、挖掘需求、發現價格；整合物流資源，提升產成品流轉效率。此外，公司還積極在電商領域開創新天地，18 年與歐冶電商達成電商業務戰略合作，通過“打包競價”方式實現了近億元的銷售溢價，買家復購率超7 成。對營銷體系的科學重構是公司報告期內實現“滿銷”目標的重要法門。
資產負債率持續下降。公司17 年底通過重整以市場化、法治化和專業化方式成功化解了417 億元鉅額債務危機及生存危機，使公司資產負債率從近100%下降到32.82%，並通過司法拍賣剝離111.8 億元低效無效資產，大大夯實了資產基礎。報告期內，由於利潤大幅增長，公司資產負債率進一步下降至31.19%，遠低於SW 鋼鐵行業同期53.18%的平均水平。預計隨着公司盈利持續，負債率仍有下降空間。
積極推進激勵機制變革，促進公司長期穩定發展。報告期內，公司還積極推進激勵機制變革，倡導績效導向，推進“賽馬機制”。18 年3 月董事會審議並披露了《2018 年至2020 年員工持股計劃（草案）》，旨在充分調動廣大員工積極性，實現責任共負、風險共擔、利益共享；實行績效激勵和股權激勵並舉，協同管理團隊、核心骨幹人員和股東的利益，促進公司長期穩定發展和股東價值提升，真正實現員工與企業共同發展。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019 年-2021 年實現營業收入分別為22.16 億元、21.40 億元、22.09 億元；淨利潤分別為14.87 億元、14.87億元、15.92 億元；EPS 分別為0.17 元、0.17 元、0.18 元，對應PE 分別為13.6X、13.6X、12.7X。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風險提示：1、環保限產不及預期；2、下游需求不及預期。
