年报略低于预期,主业稳健增长,商业地产折旧拖累业绩表现

公司披露 2018 年年报:实现收入 21.70 亿元,同比增长 10.19%;归母净利润 3.48 亿元,同比增长 5.66%;扣非归母净利润 2.84 亿元,同比增长1.65%,每 10 股派发现金红利 2 元,分红率 40%.业绩略低于预期,主要由于青岛传媒城市广场年内全面开业,目前仍在培育期,新增转固资产折旧拖累业绩表现,剔除折旧影响后归母净利润增速达到 16.65%.预计19-21 年 EPS 为 0.55/0.63/0.69 元,目标价 9.35-9.90 元,维持增持评级.

出版业务稳健增长,教育、时尚、少儿门类齐头并进

18 年出版板块实现营收 9.28 亿元,同增 10.48%,毛利率 47.17%,同增0.62pct.18 年出版图书 7518 种,同增 13%,重印率 85.6%,同增 5.6pct.从细分门类来看,社科人文板块《三峡》《云冈石窟艺术全集》等多项目入选国家专项计划;教育出版板块,在继续维护和推广青版国标教材基础上,18 年新落地《国学经典》《心理健康教育》等 20 余新增项目,畅销教辅《加分宝》完成升级改造;少儿图书板块,发力原创绘本出版,爱自己、宫西达也、少年读等多系列热销;时尚生活板块,打造时尚生活专业出版,与美食家蔡澜合作进一步深入,出版寻味系列图书,形成青版蔡澜 IP.

发行业务零售、网络、馆配齐头并进,成功探索主题书店运营模式

18 年发行板块实现营收 17.70 亿元,同增 9.60%,毛利率 20.73%,同增0.32pct.零售、网络、馆配三大条线齐头并进,青岛城市传媒广场、BCMIX、青岛书房、涵泳、明阅岛、栈桥书店等组成的连锁化文化服务品牌,与智慧书亭、城市书房为核心产品打造的"图书免费阅读体系"互相支撑.主题出版《习近平治国理政》等政治理论读物销售超 146 万册;主题书店BCMIX 复合型文化消费空间已开业 30 余家,覆盖北京、上海、深圳等多个城市.青岛城市传媒广场全面营业,由于新增固定资产折旧影响,运营主体青岛传媒发展公司全年收入 2263 亿元,亏损 5837 万,拖累整体业绩.

新业态快速发展,新媒体、影视、投资板块多项目落地

公司新媒体和影视等新业务板块快速发展,以数字时间、兰阇、匠声、青云梯等数字产品打造新媒体矩阵,兰阇公司产品矩阵点击量破突 3 亿、总粉丝量突破 50 万;匠声公司"正好"电台栏目进入喜马拉雅女性栏目排行榜前 10 位;影视公司多个项目有序推进,2018 年 6 月在首届上合组织国家电影节,影视公司与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目正式启动,此外将同步推出电视剧和长篇纪实文学.投资板块出 4000 万美金间接投资于喜马拉雅的红筹结构主体 E 轮融资,有望带来可观投资收益.

主业稳健增长,折旧短期对业绩仍有拖累,维持增持评级

公司主业稳健增长,盈利能力逐步提升,综合毛利率 39.09%,同增 0.31pct.由于预计青岛传媒城市广场折旧仍会对短期业绩有所拖累,费用率较前次预测有所提高,下调 19/20 年盈利预测 15%、20%,预计 19-21 年归母净利润为 3.87/4.42/4.82 亿元,EPS 为 0.55/0.63/0.69 元,参考可比公司 2019PE 17.2X,给予 2019 PE 17-18X,目标价 9.35-9.90 元,维持增持评级.

风险提示:青岛传媒城市广场培育进度不及预期.