投資要點 　　市場對263 的認知，仍舊停留在“企業郵箱”、“企業電話會議”的印象中。 　　而沒有充分認識到：5G 時代到來之後，帶寬的條件大幅改善，隨時隨地、更高清的視頻通信將成爲必然趨勢，263 經過3 年的調整，致力於“視頻+”主賽道，有望成爲“企業級雲通信”的領先廠商。 5G 助力隨時隨地、更高清的視頻通信。受更高效率、更低成本的溝通需求驅動，企業通信先後經歷了模擬通信、IP 語音通信，未來必定走向隨時隨地、更高清的視頻通信。 　　然而，當前視頻通信市場痛點頗多。首先，受制於當前的網絡條件，僅能實現普通清晰度的視頻直播，視頻互動的體驗仍舊有待提高。而即將到來的5G，將驅動網絡條件大幅改善，帶寬、時延、移動性都大幅提高，隨時隨地、更高清的視頻通信有望成爲潮流。 　　其次，當前各家廠商的視頻會議系統互不兼容。我們判斷，視頻會議市場的未來，必定走向類似手機通信市場、郵箱通信市場的模式：硬件系統與雲服務商分離。硬件廠商專注於提供優質、兼容的終端系統，雲服務商爲客戶提供兼容所有視頻硬件終端的雲服務器以及唯一的ID（IP 地址）。 瞄準“視頻+”主賽道，有望打造國內領先的“企業級雲通信”服務商。 　　首先，263 是國內排名前五的企業郵箱服務商，爲13 萬+企業，600 萬+企業用戶提供企業郵箱服務，這是263 的用戶基礎。 　　其次，263 推出的“視頻+”服務中，以“263 視頻云爲核心，具備極強的互聯互通性，不僅讓不同協議之間的設備直接做互聯互通，而且還可以把263 電話會議、網絡直播、點播都進行無縫整合。很好的解決視頻通信行業兼容性差、靈活性差的痛點。 　　第三，263 展視互動服務於全球1000 多家大中型企業及知名教育培訓機構用戶，佔據中國大部分市場份額，在企業直播領域具有響噹噹的聲譽。263 依託企業直播產品及視頻會議產品，重點加大對教育行業的佈局，爲教育機構提供“雲+端”一站式視頻服務解決方案。 　　我們預計，未來在線教育仍將保持30%以上的中高速增長，263 會通過不斷市場發聲，鞏固和建立在教育行業的領導者地位。 盈利預測預估值：我們預測263 在2019-2021 年淨利潤1.63 億、2.12 億、2.59億，對應當前市值（2019 年4 月16 日），PE 爲44 倍、34 倍、28 倍。考慮到公司在視頻雲通信、國際專線市場的良好發展前景，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。 風險提示：1、互聯網巨頭切入視頻雲通信，導致行業競爭壓力陡增；2、商譽規模較大，部分子公司經營不善導致商譽減值；3、國內運營商強化國際化戰略，導致國際專線業務承壓。