朗诗从2001 年开展业务，定位为绿色住宅发展商，把德国绿色建筑技术引入中国，以南京为总据点，辐射至其他长三角地区的城市。其后更成功打入美国市场，在东西岸主要城市竖立“LANDSEA HOMES”品牌，以良好产品质量抢占市占率，2018年销售在美国排名37 。截止2018 年底，公司拥有土地储备货值约1220 亿元（人民币·下同），加上未结转销售约300 亿元，估计能为朗诗带来约70 亿元的利润，于未来陆逐销售交付以兑现出来。我们估算公司经调整的资产净值约87 亿元，并以折让率30%为目标估值，相当于目标价为每股港币1.4 元，首予“买入”评级。
报告摘要
绿色住宅先行者。朗诗从2001 年开展业务，以南京为总据点，辐射至其他长三角地区的城市。公司是绿色住宅发展商的先驱者，把德国绿色建筑技术引入中国，其后融合了智能家居及大数据分析，发展出特有的绿色智能家居产品系列。朗诗品牌以高质量见称，成功打入长三角等经济较强的地区。其后更成功打入美国市场，在东西岸主要城市竖立“LANDSEA HOMES”品牌，以良好产品质量抢占市占率，朗诗2018 年销售在美国排名37。
以品牌效应杠杆出千亿货值。朗诗植根南京、长三角，并辐至环渤海、西南部、以至美国等主要城市群，未来也逐步发展大湾区。截止2018 年底，公司拥有传统项目土地储备约370 万平米，估算货值约690 亿元（权益比率约50%）。另外受益于朗诗的品牌效应，公司会承接管理第三方的房产项目，授权使用朗诗品牌、专利绿色建筑技术，并按销售额提成约5%，截至2018 年底，该类轻资产项目的土储约300 万平米，估计货值约525 亿元。轻重资产项目加起来总土储货值约1220 亿元。
2019 年销售稳步增长。朗诗2019 年预计将提供约500 亿元货值（全口径），公司过往三年平均水平约80-90%，考虑土储集中在长三角一、二线城市，市场深度较为稳固，我们认为公司2019 年去化率将能够保持在过往水平，估计约85%，销售额相当于约425 亿元，同比增长11%，销售稳步增长。
严谨管控负债。朗诗2018 年净杠杆比率约23%，低于同业平均水平，反映公司严谨控制财务风险，加上推展轻资产模式，财务资源需求较低，截至2018 年底，手头现金约60 亿元，远高于一年内到期之债务约7 亿元，非常稳健。而表外应占债务与现金基本持平，表外杠杆风险有限。
首予“买入”评级。截至2018 年底，全口径土储货值约1220 亿元，权益约30%，加上公司未结转销售约300 亿元，我们估计能为朗诗带来约70 亿元的利润，于未来陆逐销售交付以兑现出来。我们估算公司经调整的资产净值约87 亿元，并以折让率30%为目标估值，相当于目标价为每股港币1.4 元，轻资产业务所投入的资本较传统开发项目为低，财务风险相对较小，其价值将逐步被市场认可，未来有望为公司带来价值重估的机会，首予“买入”评级。
风险提示：银根紧缩影响销售；国内调控力度升级；轻资产项目掌控度较低。
朗詩從2001 年開展業務，定位爲綠色住宅發展商，把德國綠色建築技術引入中國，以南京爲總據點，輻射至其他長三角地區的城市。其後更成功打入美國市場，在東西岸主要城市豎立“LANDSEA HOMES”品牌，以良好產品質量搶佔市佔率，2018年銷售在美國排名37 。截止2018 年底，公司擁有土地儲備貨值約1220 億元（人民幣·下同），加上未結轉銷售約300 億元，估計能爲朗詩帶來約70 億元的利潤，於未來陸逐銷售交付以兌現出來。我們估算公司經調整的資產淨值約87 億元，並以折讓率30%爲目標估值，相當於目標價爲每股港幣1.4 元，首予“買入”評級。
報告摘要
綠色住宅先行者。朗詩從2001 年開展業務，以南京爲總據點，輻射至其他長三角地區的城市。公司是綠色住宅發展商的先驅者，把德國綠色建築技術引入中國，其後融合了智能家居及大數據分析，發展出特有的綠色智能家居產品系列。朗詩品牌以高質量見稱，成功打入長三角等經濟較強的地區。其後更成功打入美國市場，在東西岸主要城市豎立“LANDSEA HOMES”品牌，以良好產品質量搶佔市佔率，朗詩2018 年銷售在美國排名37。
以品牌效應槓桿出千億貨值。朗詩植根南京、長三角，並輻至環渤海、西南部、以至美國等主要城市羣，未來也逐步發展大灣區。截止2018 年底，公司擁有傳統項目土地儲備約370 萬平米，估算貨值約690 億元（權益比率約50%）。另外受益於朗詩的品牌效應，公司會承接管理第三方的房產項目，授權使用朗詩品牌、專利綠色建築技術，並按銷售額提成約5%，截至2018 年底，該類輕資產項目的土儲約300 萬平米，估計貨值約525 億元。輕重資產項目加起來總土儲貨值約1220 億元。
2019 年銷售穩步增長。朗詩2019 年預計將提供約500 億元貨值（全口徑），公司過往三年平均水平約80-90%，考慮土儲集中在長三角一、二線城市，市場深度較爲穩固，我們認爲公司2019 年去化率將能夠保持在過往水平，估計約85%，銷售額相當於約425 億元，同比增長11%，銷售穩步增長。
嚴謹管控負債。朗詩2018 年淨槓桿比率約23%，低於同業平均水平，反映公司嚴謹控制財務風險，加上推展輕資產模式，財務資源需求較低，截至2018 年底，手頭現金約60 億元，遠高於一年內到期之債務約7 億元，非常穩健。而表外應占債務與現金基本持平，表外槓桿風險有限。
首予“買入”評級。截至2018 年底，全口徑土儲貨值約1220 億元，權益約30%，加上公司未結轉銷售約300 億元，我們估計能爲朗詩帶來約70 億元的利潤，於未來陸逐銷售交付以兌現出來。我們估算公司經調整的資產淨值約87 億元，並以折讓率30%爲目標估值，相當於目標價爲每股港幣1.4 元，輕資產業務所投入的資本較傳統開發項目爲低，財務風險相對較小，其價值將逐步被市場認可，未來有望爲公司帶來價值重估的機會，首予“買入”評級。
風險提示：銀根緊縮影響銷售；國內調控力度升級；輕資產項目掌控度較低。
