收入端实现高速增长,公司进入发展新阶段
公司2018 年收入端实现快速增长,实现营业收入556.7 百万元,同比大幅增长36.1%,主要贡献来源于覆膜支架、腔静脉滤器、左心耳封堵器等带来的收益。对比历史情况,2018 年的收入增速达到近十年来的最高点,产品经过了多年的积累基本达到成熟收获期,将为公司带来业绩增长,正处于黄金发展起点。
产品以自主研发为主,通过产品迭代,保持整体毛利率。2018 年公司产品毛利率为81.7%,近十年来平均毛利率为80%,基本保持平稳。期间费用根据销售规模情况略有变动,2018 年期间费用率为61%,处于较高水平,近十年平均期间费用率为56%。净利率水平受各种因素影响波动性较大。
公司整体收益质量较高,随着公司产品的自主研发能力提升及不断丰富,营业周期呈现下降趋势,体现公司产品在产业链中溢价能力强,具备核心竞争力。2018 年营业周期为248 天,较2017 年255 天进一步下降,其中应收账款周转天数为53 天,下降明显,公司整体回款质量较高。
多产品协同发展,构建心血管治疗平台
公司主要主营业务分为三大业务,分别为结构性心脏病业务、外周血管类业务和起搏器电生理业务。2018 年,覆膜支架业务占比最大,达到38.6%,增速41.5%。传统业务先心封堵器维持稳健增长,收入增速为18.5%。另外,重点产品腔静脉滤器和左心耳封堵器保持较快增速增长。
目前在研重点项目中,铁基可吸收支架和主动脉弯弓支架有望成为未来重要的产品线。同时公司还将在手术机器人上合作发展,通过合作模式引入海外先进的产品,将有利于公司形成先发优势,实现新产品布局。
上调至“增持”评级
公司目前处于一个新的发展阶段,多个研发储备产品开始逐步放量,丰富公司产品结构,为公司带来整体业绩稳健增长。通过细分产品数据拆分,我们预计公司2019/2020 年营业收入为7.14/9.12 亿元,由于公司2018 年费用端比例提升较多,我们预计2019/2020 年归母净利润由2.15/2.57 亿元调整为1.64/2.14 亿元,对应EPS 为0.04/0.05 元。
参考成长型公司PEG 情况,2019 年我们给予先健科技PEG 为1.2-1.3,对应PE 为42.7X-46.3X,目标价为1.708-1.852 元,上调至“增持”评级。
风险提示:可降解心脏支架研发不及预期、已上市产品竞争对手进入导致竞争加剧、新产品研发不及预期、临床招募进度不及预期、非经常性费用影响等
收入端實現高速增長,公司進入發展新階段
公司2018 年收入端實現快速增長,實現營業收入556.7 百萬元,同比大幅增長36.1%,主要貢獻來源於覆膜支架、腔靜脈濾器、左心耳封堵器等帶來的收益。對比歷史情況,2018 年的收入增速達到近十年來的最高點,產品經過了多年的積累基本達到成熟收穫期,將為公司帶來業績增長,正處於黃金髮展起點。
產品以自主研發為主,通過產品迭代,保持整體毛利率。2018 年公司產品毛利率為81.7%,近十年來平均毛利率為80%,基本保持平穩。期間費用根據銷售規模情況略有變動,2018 年期間費用率為61%,處於較高水平,近十年平均期間費用率為56%。淨利率水平受各種因素影響波動性較大。
公司整體收益質量較高,隨着公司產品的自主研發能力提升及不斷豐富,營業週期呈現下降趨勢,體現公司產品在產業鏈中溢價能力強,具備核心競爭力。2018 年營業週期為248 天,較2017 年255 天進一步下降,其中應收賬款週轉天數為53 天,下降明顯,公司整體回款質量較高。
多產品協同發展,構建心血管治療平臺
公司主要主營業務分為三大業務,分別為結構性心臟病業務、外周血管類業務和起搏器電生理業務。2018 年,覆膜支架業務佔比最大,達到38.6%,增速41.5%。傳統業務先心封堵器維持穩健增長,收入增速為18.5%。另外,重點產品腔靜脈濾器和左心耳封堵器保持較快增速增長。
目前在研重點項目中,鐵基可吸收支架和主動脈彎弓支架有望成為未來重要的產品線。同時公司還將在手術機器人上合作發展,通過合作模式引入海外先進的產品,將有利於公司形成先發優勢,實現新產品佈局。
上調至“增持”評級
公司目前處於一個新的發展階段,多個研發儲備產品開始逐步放量,豐富公司產品結構,為公司帶來整體業績穩健增長。通過細分產品數據拆分,我們預計公司2019/2020 年營業收入為7.14/9.12 億元,由於公司2018 年費用端比例提升較多,我們預計2019/2020 年歸母淨利潤由2.15/2.57 億元調整為1.64/2.14 億元,對應EPS 為0.04/0.05 元。
參考成長型公司PEG 情況,2019 年我們給予先健科技PEG 為1.2-1.3,對應PE 為42.7X-46.3X,目標價為1.708-1.852 元,上調至“增持”評級。
風險提示:可降解心臟支架研發不及預期、已上市產品競爭對手進入導致競爭加劇、新產品研發不及預期、臨牀招募進度不及預期、非經常性費用影響等