投資要點： 收入創新高業績超預期 成長路徑逐漸清晰： 2018年公司實現營收24.43億港元，同比增長24.3%；實現毛利9.39億港元，同比增長34.67%；毛利率受雲服務佔比提升影響，提升至38.9%；淨利潤約爲3.24億港元，同比增長132.78%。該公司年內取得如此好成績主要得益於管理軟件和雲服務業績收入保持快速增長及聯營公司投資收益增加，同時併購浪潮天元通信、及華糧科技也增厚了公司業績。公司雲服務業務收入同比大幅增長465%，主要得益於政府積極推動企業上雲及浪潮集團在行業內的領先地位，公司預計到2023年雲服務業務收入佔公司比重達到50%。 公司雲服務業務增長將是未來核心驅動力： 公司大中小全行業佈局戰略，將有利於公司逐步提升市場佔有率，在大型企業市場，公司圍繞GS7.0推出HCM Cloud、人力雲、差旅雲等產品；在中小型企業市場，公司與Odoo建立了合資企業，發佈開源平台PSCloud；在小微企業市場，公司通過浪潮易雲在線3.0來提供服務。毫無疑問，未來雲服務業務發展將是公司核心增長拉動力，由於雲業務擁有較高的毛利率，預計未來幾年內公司毛利率將會逐步提升，但是由於該業務處於起步期，需要大量的前期推廣及研發投入，因此雲業務收入佔比提升對公司盈利能力有一定負面影響，但我們預計三年至五年後雲業務規模效應開始體現，淨利潤率水平將提升。 物聯網業務將保持穩定增長 ： 公司目前物聯網解決方案業務主要覆蓋糧食和通信行業，18年實現收入3.3億港元，佔收比13.7%，同比增長38.6%。對於糧食行業，公司向各級糧食部門和糧庫提供物聯網整體解決方案，目前公司已覆蓋全國近千家糧庫，在年底收購鄭州華糧科技60%股權後進一步鞏固公司智慧糧食行業龍頭地位。在通信行業，公司收購天元通信後獲得了中國移動面向交通、能源等行業的ICT建設項目，隨着4G建設向5G建設過渡，運營場景的改變將使運營商對物聯網建設需求持續擴大，對於未來業務併購，管理層透露會有更多計劃，比如能夠提供智能工廠解決方案的企業。綜上我們預計公司物聯網解決方案收入將保持穩定增速。 雲業務高速增長 維持推薦評級： 公司順應政府推動企業上雲趨勢，背靠浪潮集團強勁品牌，未來雲業務能規模擴大帶動公司整體收入增長，19年淨利潤率受到聯營公司利潤降低及雲業務投入加大影響，將稍微下滑。提升目標價至5.3元，對應2019年傳統業務PE約15倍及雲業務收入2.7倍PS，評級強烈推薦。