核心观点：
港澳市场内生增长潜力见顶，内地市场结构性增长可期
由于港澳地区人口基数小，内生需求稳定，美妆零售的市场渗透率接近饱和，内生增长潜力已经见顶，游客购物成为香港零售行业的主要支柱。回顾近五年香港零售业的发展历程，可以发现游客人次的变动和零售销售额的表现高度相关。中国内地市场虽然已经告别了需求高速增长的阶段，但随着一二线城市的消费升级传导至三四线城市，有望带来结构性增长。
莎莎：港澳地区的美妆零售龙头，内地市场渗透率仍有待提升
莎莎采用平行进口、品牌代理、独家品牌相辅相成的业务模式，经历40余年发展，确立了港澳地区市占率第一的龙头地位（据我们估算，莎莎2018财年市占率15%）。港澳市场一直都是莎莎业务的重心所在，也是集团收入的主要来源。18 财年，约82%的收入来自于港澳地区。截至2018 年9 月末，莎莎共拥有273 间零售店铺，其中港澳120 间，内地54 间，马来西亚77 间，新加坡22 间。莎莎在内地市场渗透率不高且尚未扭亏为盈，18财年内地收入占集团总收入比重3.6%。由于内地卫生管理条例的限制，莎莎不可以使用平行进口的业务模式，在一定程度上限制了内地业务的发展。
估值进入底部区域，业绩回升尚待时日，给予莎莎持有评级
由于莎莎港澳地区收入占比和净利润贡献的集中度较高，港澳地区零售行业的景气度对莎莎业绩的影响显著，潜在的收入及盈利波动更大。考虑到未来中美贸易谈判有望达成阶段性进展，人民币贬值的压力有所缓和，且零售板块估值已经充分回调，我们认为莎莎估值进入底部区域。我们预计2019 财年EPS 0.13 港元，使用历史均值20x PE 估值，得到合理价值2.6港元，给予持有评级。
风险提示
贸易战升级，人民币超预期贬值，访港旅客增速不及预期，内地业务超预期亏损。
核心觀點：
港澳市場內生增長潛力見頂，內地市場結構性增長可期
由於港澳地區人口基數小，內生需求穩定，美妝零售的市場滲透率接近飽和，內生增長潛力已經見頂，遊客購物成爲香港零售行業的主要支柱。回顧近五年香港零售業的發展歷程，可以發現遊客人次的變動和零售銷售額的表現高度相關。中國內地市場雖然已經告別了需求高速增長的階段，但隨着一二線城市的消費升級傳導至三四線城市，有望帶來結構性增長。
莎莎：港澳地區的美妝零售龍頭，內地市場滲透率仍有待提升
莎莎採用平行進口、品牌代理、獨家品牌相輔相成的業務模式，經歷40餘年發展，確立了港澳地區市佔率第一的龍頭地位（據我們估算，莎莎2018財年市佔率15%）。港澳市場一直都是莎莎業務的重心所在，也是集團收入的主要來源。18 財年，約82%的收入來自於港澳地區。截至2018 年9 月末，莎莎共擁有273 間零售店鋪，其中港澳120 間，內地54 間，馬來西亞77 間，新加坡22 間。莎莎在內地市場滲透率不高且尚未扭虧爲盈，18財年內地收入佔集團總收入比重3.6%。由於內地衛生管理條例的限制，莎莎不可以使用平行進口的業務模式，在一定程度上限制了內地業務的發展。
估值進入底部區域，業績回升尚待時日，給予莎莎持有評級
由於莎莎港澳地區收入佔比和淨利潤貢獻的集中度較高，港澳地區零售行業的景氣度對莎莎業績的影響顯著，潛在的收入及盈利波動更大。考慮到未來中美貿易談判有望達成階段性進展，人民幣貶值的壓力有所緩和，且零售板塊估值已經充分回調，我們認爲莎莎估值進入底部區域。我們預計2019 財年EPS 0.13 港元，使用歷史均值20x PE 估值，得到合理價值2.6港元，給予持有評級。
風險提示
貿易戰升級，人民幣超預期貶值，訪港旅客增速不及預期，內地業務超預期虧損。
