投资要点：
事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收3.42 亿，同增36.76%，实现归母净利润0.84 亿，同增34.31%，实现扣非0.76 亿，同增27.41%；
业绩订单其疾如风：近3 年营收/归母CAGR 高达32%/36%，期末在手订单同增41%，2019 年有望续写“30%+”篇章。公司2016-2018 营收增速为23.3%/36.5%/36.8%，归母增速为23.4%/52.5%/34.3%，连续多年保持在较高水准。Q2-Q4 新签合同为1.65 亿（+41%）/1.41 亿（+42%）/1.32 亿（+48%），全年新签5.19 亿/期末已签约未完工订单11.87 亿（+41%），分别对应当期收入的1.5 倍/3.5 倍，基于公司设计业务处于项目全周期前端，我们判断公司2019 年业绩增速保持30%+的确定性较强；
运营有序其徐如林：我们认为公司自主研发的ERP 系统是助力公司稳健、有序发展的关键一环，有力提升了项目管理和回款效率、扩展管理边界、激励员工活力，其对公司的深远影响被市场所低估。公司ERP 系统作用至少包括（1）显著提升项目管理效率（项目全线上数字化运营）、（2）直击小企业回款痛点（将回款与项目推进和绩效奖励紧密关联）、（3）扩展管理边界且及时应用得以保障后续健康有序扩张（在公司规模快速增长之初即推广开来）、（4）项目制充分释放高素质员工队伍业务活力（理念先进可对标MBB 等顶级战略咨询公司）等。得益于ERP 优化公司运营，报告期内经营现金流入2.82 亿同比增长28%。我们注意到，该ERP 系统在公司对外合作交流中打动了众多企业，报告期内已向多家设计企业实现了销售输出并取得良好反馈；
商业和轨交室内设计龙头，细分主业均强势增长且保持较高利润水平。公司业务覆盖商业综合体/ 轨交/ 医养全业态、全流程设计， 拥有JATO/J&A/BPS 等知名品牌，2019 年在权威杂志INTERIOR DESIGN 评比综合/商业/轨交设计领域分别位列全球25/3/8 位，在国内商业/轨交设计市场占据领导地位，连续九年十三次被不同机构评为“中国最具影响力设计团队”；报告期内公司主业均强势增长且保持较高利润水平：商业/办公/酒店/轨交/医养五类设计业务收入为1.68 亿/0.68 亿/0.51 亿/0.3 亿/0.04 亿，增速为35%/38%/25%/30%/-36%，占比为49%/20%/15%/9%/1%，毛利率为56.5%/49.1%/50.2%/49.1%/51.1%处在行业内较高水准，判断系公司在个性化差异化设计领域保持了一定品牌溢价；
毛利率略有提升、净利率略有下滑。现金流持续向好，负债率有所攀升但仍处在极低水平。报告期内毛利率为52.16%（+0.2pp）；销售/管理/财务/期间费率为5.41%（-0.5pp）/15.97%（+1.9pp）/0.06%（-0.1pp）/21.45%（+1.4pp），管理费增加较多系报告期加大员工激励和研发力度，管理费/研发费分别同增56%/55%所致；减值0.14 亿同增95%，占净利润比例16.47%；税率13.26%（-2.9pp）；净利率24.47%（-0.5pp）；收付现比81.25%（-5.6pp）/35.33%（-2.9pp），经营现金流0.27 亿（+16.7%）；负债率14.78%（+3.9pp）在SW 建筑板块已披露年报的58 家公司中位列倒数第二、Q3 负债率位于全板块倒数第三；
华南业务占比较高，率先受益大湾区建设。公司深耕深圳市场多年，承建了平安金融中心、星河时代、深圳1/5/7/11 号线等多类当地重大工程，报告期内在华南收入为1.32 亿（+13%），占比39%，较第二名的华东区域（22%）高出17 个pp，新签合同中有接近半数位于广东，未来随着大湾区建设推进，将获得更多基建、文化、酒店、医疗等细分市场业务机会；
轨交业务增速较快，有望进一步巩固头部地位。公司系轨交室内装饰设计龙头，承建了深圳1/5/7/11 号线、苏州2/4 号线/青岛2 号线等系列代表性项目，报告期内新签17 个项目，数量同比大幅增长89%。2018H2 以来发改委新批上海、苏州等7 城轨交规划，总额约7736 亿；轨交项目投资和定位高于一般工程，公司有望凭借差异化的品牌优势、既有业绩优势和更高的客户认可度进一步扩大市场份额；
有望充分受益存量翻新叠加消费/审美升级。公司业务覆盖的高档酒店/写字楼建筑内装翻新周期一般为5-7 年/10-15 年。2017 年全国装饰行业总产值3.94 万亿（+7.6%），其中公共建筑改造的存量市场增速达11.8%高于整体，叠加消费/审美升级有望驱动存量改造市场对室内设计的需求越发旺盛；
持股激励释放活力。公司2017 年推出股权激励计划，根据2018 年中调整，激励对象覆盖61 位公司员工，行权价格为 28.96 元/股，2019.4 已达成首个行权条件；
盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为4.61亿元、6.07 亿元、7.94 亿元；归母净利润分别为1.11 亿元、1.45 亿元和1.87 亿元；EPS 分别为1.06 元、1.38 元和1.78 元，对应PE 分别为21.8X、16.7X 和12.9X。上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：1、地产调控风险；2、市场竞争风险；3、回款风险。
投資要點：
事件：公司發佈2018 年年度報告，全年實現營收3.42 億，同增36.76%，實現歸母淨利潤0.84 億，同增34.31%，實現扣非0.76 億，同增27.41%；
業績訂單其疾如風：近3 年營收/歸母CAGR 高達32%/36%，期末在手訂單同增41%，2019 年有望續寫“30%+”篇章。公司2016-2018 營收增速爲23.3%/36.5%/36.8%，歸母增速爲23.4%/52.5%/34.3%，連續多年保持在較高水準。Q2-Q4 新籤合同爲1.65 億（+41%）/1.41 億（+42%）/1.32 億（+48%），全年新籤5.19 億/期末已簽約未完工訂單11.87 億（+41%），分別對應當期收入的1.5 倍/3.5 倍，基於公司設計業務處於項目全週期前端，我們判斷公司2019 年業績增速保持30%+的確定性較強；
運營有序其徐如林：我們認爲公司自主研發的ERP 系統是助力公司穩健、有序發展的關鍵一環，有力提升了項目管理和回款效率、擴展管理邊界、激勵員工活力，其對公司的深遠影響被市場所低估。公司ERP 系統作用至少包括（1）顯著提升項目管理效率（項目全線上數字化運營）、（2）直擊小企業回款痛點（將回款與項目推進和績效獎勵緊密關聯）、（3）擴展管理邊界且及時應用得以保障後續健康有序擴張（在公司規模快速增長之初即推廣開來）、（4）項目制充分釋放高素質員工隊伍業務活力（理念先進可對標MBB 等頂級戰略諮詢公司）等。得益於ERP 優化公司運營，報告期內經營現金流入2.82 億同比增長28%。我們注意到，該ERP 系統在公司對外合作交流中打動了衆多企業，報告期內已向多家設計企業實現了銷售輸出並取得良好反饋；
商業和軌交室內設計龍頭，細分主業均強勢增長且保持較高利潤水平。公司業務覆蓋商業綜合體/ 軌交/ 醫養全業態、全流程設計， 擁有JATO/J&A/BPS 等知名品牌，2019 年在權威雜誌INTERIOR DESIGN 評比綜合/商業/軌交設計領域分別位列全球25/3/8 位，在國內商業/軌交設計市場佔據領導地位，連續九年十三次被不同機構評爲“中國最具影響力設計團隊”；報告期內公司主業均強勢增長且保持較高利潤水平：商業/辦公/酒店/軌交/醫養五類設計業務收入爲1.68 億/0.68 億/0.51 億/0.3 億/0.04 億，增速爲35%/38%/25%/30%/-36%，佔比爲49%/20%/15%/9%/1%，毛利率爲56.5%/49.1%/50.2%/49.1%/51.1%處在行業內較高水準，判斷系公司在個性化差異化設計領域保持了一定品牌溢價；
毛利率略有提升、淨利率略有下滑。現金流持續向好，負債率有所攀升但仍處在極低水平。報告期內毛利率爲52.16%（+0.2pp）；銷售/管理/財務/期間費率爲5.41%（-0.5pp）/15.97%（+1.9pp）/0.06%（-0.1pp）/21.45%（+1.4pp），管理費增加較多系報告期加大員工激勵和研發力度，管理費/研發費分別同增56%/55%所致；減值0.14 億同增95%，佔淨利潤比例16.47%；稅率13.26%（-2.9pp）；淨利率24.47%（-0.5pp）；收付現比81.25%（-5.6pp）/35.33%（-2.9pp），經營現金流0.27 億（+16.7%）；負債率14.78%（+3.9pp）在SW 建築板塊已披露年報的58 家公司中位列倒數第二、Q3 負債率位於全板塊倒數第三；
華南業務佔比較高，率先受益大灣區建設。公司深耕深圳市場多年，承建了平安金融中心、星河時代、深圳1/5/7/11 號線等多類當地重大工程，報告期內在華南收入爲1.32 億（+13%），佔比39%，較第二名的華東區域（22%）高出17 個pp，新籤合同中有接近半數位於廣東，未來隨着大灣區建設推進，將獲得更多基建、文化、酒店、醫療等細分市場業務機會；
軌交業務增速較快，有望進一步鞏固頭部地位。公司系軌交室內裝飾設計龍頭，承建了深圳1/5/7/11 號線、蘇州2/4 號線/青島2 號線等系列代表性項目，報告期內新籤17 個項目，數量同比大幅增長89%。2018H2 以來發改委新批上海、蘇州等7 城軌交規劃，總額約7736 億；軌交項目投資和定位高於一般工程，公司有望憑藉差異化的品牌優勢、既有業績優勢和更高的客戶認可度進一步擴大市場份額；
有望充分受益存量翻新疊加消費/審美升級。公司業務覆蓋的高檔酒店/寫字樓建築內裝翻新週期一般爲5-7 年/10-15 年。2017 年全國裝飾行業總產值3.94 萬億（+7.6%），其中公共建築改造的存量市場增速達11.8%高於整體，疊加消費/審美升級有望驅動存量改造市場對室內設計的需求越發旺盛；
持股激勵釋放活力。公司2017 年推出股權激勵計劃，根據2018 年中調整，激勵對象覆蓋61 位公司員工，行權價格爲 28.96 元/股，2019.4 已達成首個行權條件；
盈利預測與投資評級：預計公司2019 年-2021 年實現營業收入分別爲4.61億元、6.07 億元、7.94 億元；歸母淨利潤分別爲1.11 億元、1.45 億元和1.87 億元；EPS 分別爲1.06 元、1.38 元和1.78 元，對應PE 分別爲21.8X、16.7X 和12.9X。上調至“強烈推薦”評級。
風險提示：1、地產調控風險；2、市場競爭風險；3、回款風險。
