公司研發實力強，產品儲備豐富，未來發展空間廣闊。我們下調公司2019-2021年EPS 預測至0.64/0.86/1.23 元（原預測值爲0.82/1.10 元/股）並預測其2021年EPS 爲1.23 元，按照2019 年50 倍PE，維持目標價32 元，公司估值趨於合理，下調至“增持”評級。 2018 年業績平穩增長，2019 年Q1 有所下滑。公司2018 年實現營收7.39 億元，同比+15.49%；實現歸母淨利潤1.47 億元，同比+15.77%。2018 年Q4 實現單季營業收入2.26 億元，同比+34.89%；實現單季歸母淨利潤0.34 億元，同比+68.88%。公司2018 年全年銷售平穩增長。公司2019 年Q1 實現營收1.84億元，同比+9.72%；實現歸母淨利潤0.33 億元，同比-10.18%，主因環保形勢持續高壓導致原材料供應緊張、價格上漲、公司產品毛利率有所下滑。 技術積澱深厚，產能落地後規模大幅擴張。公司有光引發劑產能1535 噸，光刻膠樹脂產能6760 噸，尚有超過65000 噸關鍵原材料產能在建，落地後總體產能規模會顯著提升。該行業技術壁壘高，公司通過自主研發進行技術突破，下游客戶包括長興化學、旭化成、日立化成、住友化學、JSR、TOK、三菱化學、LGC、三星SDI 等國際知名企業，產能落地都有望快速導入，大幅增厚業績。 攜手臺灣昱鐳，切入OLED 材料市場。公司與臺灣昱鐳光電合資成立強昱光電，聯手LG 佈局OLED 材料業務。臺灣昱鐳光電的OLED 材料覆蓋電子注入、電子傳輸、有機發光、空穴傳輸、空穴注入全部領域，可生產昇華後的終端材料。目前正在產品認證期，如果獲得突破，公司OLED 材料業務有望快速放量。 外延生長，持續加碼紫外光固化引發劑。2018 年10 月公司增資收購長沙新宇34.49%的股權，加碼紫外光固化引發劑產品。長沙新宇是國際上紫外光固化引發劑產品的主要生產商之一，研發實力強勁，擁有直接進出口權，產品不但暢銷全國各地，而且多年來超過70%遠銷海外二十幾個國家和地區。公司對其收購後，將進一步強化光固化產品整體實力，打通海外渠道，完善全球化佈局。 風險因素。技術研發不及預期；產能建設不及預期；新產品認證不及預期。 投資建議：公司研發實力強，產品儲備豐富，我們長期看好公司的業務佈局和戰略規劃。受產品毛利率下滑影響，公司業績增速有所下降，我們下調公司2019-2020 年EPS 預測至0.64/0.86 元（原預測值爲0.82/1.10 元），並預測其2021 年EPS 爲1.23 元。根據公司歷史估值，按照2019 年50 倍PE，維持目標價32 元。目前公司估值趨於合理，下調至“增持”評級。