業績簡評 在十一科技潔淨室總包業務大幅同比增長56%的帶動下，太極公佈去年營收同比增長30%（6%高於之前預估），優於通富微電的11%，及華天科技的1%同比增長。加上較佳的毛利率，太極公佈去年母公司淨利潤增長37%（25%高於預估），達到0.27 元EPS，ROE 也從2017 年的6.8%，提升到2018 年的8.9%。 經營分析 毛利率優於預期：歸因於工程設計毛利率（47.5% vs. 之前預估的45%），以及海太及太極半導體的存儲器封測毛利率（16.7% vs. 之前預估的12.5%），太極實業公佈2018 年毛利率達13.3%（高於之前預估的12.6%）。 優於同業的自由現金流：資本開支佔營收比是從2017 年的12%大幅下滑到2018 年的6.5%，反而低於（淨利潤＋折舊攤銷）佔營收比的8.1%。這讓太極在2018 年產生近10 億人民幣的額外現金，運優於同業的現金流出。 盈利調整 在考量短期存儲器行業下行逆風，我們下修2019 年獲利近5%，上修2020 年獲利近2%，我們預期2019 年營收衰退8%，2020 年增長16%，低於萬得的4%及29%同比增長。我們預期2019 年獲利衰退13%， 2020 年獲利增長43%。 投資建議 當投資人已經在期待2020-2021 年的半導體及存儲器行業復甦，及受惠於合肥長鑫及長江存儲的量產，我們將目標價從平均價估值的CNY$9.4 調升到上行週期估值的CNY$11.7，我們認爲10-15%的ROE，股價應保持在3.0－4.0 倍的每股淨資產。以更新的目標價CNY$11.7 來看， 股價是處於3.2 倍的2021 年的每股淨資產，我們預估ROE 從2018 年的8.9% 提升到2021 年的12%。 風險提示 客戶集中度過高的經營風險，存儲器下行週期到現金成本價的風險， 國企管理機制不靈活的風險，潔淨室工程及設計業務後續訂單乏力帶來的業績風險。