響水事件以後，染料行業上游中間體供應受到衝擊，帶動染料價格普漲。隨着近期全國安全環保整頓的開始，染料上游中間體產能受到衝擊，具備“中間體-染料”全產業鏈的公司將充分受益。海翔藥業具備1.5 萬噸活性豔藍KN-R 產能，佔全球市場的60%以上，公司自備染料上游核心中間體溴氨酸，去年鹽城濱海子公司停產事件後，溴氨酸主要由浙江本地工廠供應，開工穩定。 我們預計隨着二三季度染料旺季的來臨，KN-R 等活性染料價格有望上漲，公司將充分受益。 投資要點： 醫藥和染料雙主業發展，盈利能力強。公司主營業務分爲醫藥和染料兩大板塊。醫藥板塊主要從事特色中間體、原料藥及相關製劑的生產與銷售，同時提供國際製藥CDMO/CMO 專業服務。產品涵蓋抗感染、心血管類、精神疾病領域、代謝類和免疫類等多個領域。染料板塊主要從事環保型活性染料、染料中間體以及顏料中間體的生產和銷售，產品以活性豔藍KN-R 型染料爲主。2018 年公司實現營業收入27.19 億元（yoy+17.74%），實現歸屬母公司淨利潤6.05 億元（yoy+76.79%） 。其中， 醫藥板塊實現營業收入14.69 億元（yoy+13.24%），實現淨利潤1.99 億元（yoy+55.13%）；染料板塊實現銷售收入12.50 億元（+23.51%），實現淨利潤4.06 億元（yoy+89.82%）。 醫藥產品結構優化，擴大國際定製合作業務。海翔藥業醫藥業務主要是從事特色原料藥、製劑的生產和銷售以及爲國際製藥企業提供定製生產、配套研發的服務。公司與國際知名藥企都保持良好合作關係，與輝瑞合作十餘年，是德國BII 在中國唯一的戰略合作伙伴。公司培南系列、克林黴素系列、氟苯尼考系列在市場上擁有規模、質量、技術的絕對優勢，處於行業龍頭地位。2017 年公司通過加強內部管理，降本增效，繼續鞏固克林黴素系列、培南系列等主導產品的市場份額，醫藥板塊盈利能力穩定。 染料產品種類及產量加大拓展，未來成長空間大。海翔藥業活性豔藍KN-R 在高端活性染料領域處於龍頭地位，對其價格擁有絕對話語權，且下游客戶穩定。目前，台州前進一期和二期活性豔藍KR-N 均已投產總產能達到1.5 萬噸。2018 年環保趨嚴，公司染料產品提價業績彈性擴大。未來公司將順應染料產業升級的大趨勢，由單一蒽醌系列活性藍色染料產品向甲臢型活性藍、含氟活性藍等10 多種活性藍色染料以及其他色系活性染料和酸性染料產品延伸，有助於提升應對市場風險的能力，同時有利於擴大公司在高端染料細分領域的競爭優勢，提升市場份額。 盈利預測與投資評級：給予“買入”評級。公司通過新產品擴展和產能擴張，實現業績穩步增長，環保趨嚴背景下公司產品提價業績彈性擴大。預計公司2019-2020 年EPS 爲0.69、0.77 和0.93 元，對應PE11.12、9.99 和8.28 倍。上調至“買入”評級 風險提示：醫藥中間體行業競爭加劇；染料行業環保整治力度低於預期；染料產品價格下行風險；安全和環保生產風險；人民幣匯率波動對於公司業績影響。