核心观点
2018 年公司营收稳健增长，毛利率下滑拖累利润。但我们看好公司通过布局新产能完善产业链，长期业绩增长可期。由于短期内产品价格下跌以及原料成本上涨超出预期，我们下调公司2019/20 年归母净利润预测至7.02/8.76 亿元，下调目标价至24.2 元（原目标价30 元），维持“买入”评级。
营业收入稳健增长，毛利率下滑拖累利润。2018 年公司实现营收59.08 亿元，同比+16.5%；百草枯、敌草快、毒死蜱等主要产品销售稳健带动营收上行。公司全年实现归母净利润6.37 亿元，同比-10.8%，低于预期。公司利润下滑主因上游原材料供给收缩导致生产成本上升，全年毛利率同比下降2.8pcts 至28.9%。
我们认为未来在安环监察趋严的政策环境下，供需收紧有望带动产品价格上行，公司毛利率改善可期。
布局多产品产能，长期业绩增长可期。2018 年公司1 万吨生化敌草快、1 万吨生化VB3、2.5 万吨生化吡啶碱以及3,000 吨生化草铵膦产能顺利建成投产。
2018 年末公司签署重庆长寿生产基地项目投资框架协议，拟投资16.80 亿元建设2 万吨生化草铵膦项目。我们看好公司通过积极布局新产能、启动新基地完善一体化产业链。上述产能完全释放后，公司有望凭借产能及成本优势进一步提升市场份额，长期业绩增长可期。
重庆中邦收购完成，产业链有效协同。2018 年公司以11.86 亿元完成收购重庆中邦100%股权，收购标的承诺2018-2020 年净利润不低于6,449/8,477/11,214万元；2018 年实现净利润6,820 万元，超出业绩承诺。重庆中邦具备2,3-二氯吡啶和ZPT 产能与公司现有产业链形成有效协同。我们认为在二氯吡啶龙头企业限产、供需格局偏紧的背景下，公司市场份额有望提升。
风险因素：行业竞争加剧；产能释放不及预期；全球农药需求下降。
投资建议：由于短期内产品价格下跌以及原料成本上涨超出预期，我们下调公司2019/20 年归母净利润预测至7.02/8.76 亿元（原预测为11.49/13.56 亿元），对应EPS 分别为1.21/1.51 元；我们预测2021 年归母净利润为10.83 亿元，对应EPS1.86 元。根据行业平均估值水平给予公司2019 年20 倍PE，下调目标价至24.2 元（原目标价30 元），维持“买入”评级。
核心觀點
2018 年公司營收穩健增長，毛利率下滑拖累利潤。但我們看好公司通過佈局新產能完善產業鏈，長期業績增長可期。由於短期內產品價格下跌以及原料成本上漲超出預期，我們下調公司2019/20 年歸母淨利潤預測至7.02/8.76 億元，下調目標價至24.2 元（原目標價30 元），維持“買入”評級。
營業收入穩健增長，毛利率下滑拖累利潤。2018 年公司實現營收59.08 億元，同比+16.5%；百草枯、敵草快、毒死蜱等主要產品銷售穩健帶動營收上行。公司全年實現歸母淨利潤6.37 億元，同比-10.8%，低於預期。公司利潤下滑主因上游原材料供給收縮導致生產成本上升，全年毛利率同比下降2.8pcts 至28.9%。
我們認為未來在安環監察趨嚴的政策環境下，供需收緊有望帶動產品價格上行，公司毛利率改善可期。
佈局多產品產能，長期業績增長可期。2018 年公司1 萬噸生化敵草快、1 萬噸生化VB3、2.5 萬噸生化吡啶鹼以及3,000 噸生化草銨膦產能順利建成投產。
2018 年末公司簽署重慶長壽生產基地項目投資框架協議，擬投資16.80 億元建設2 萬噸生化草銨膦項目。我們看好公司通過積極佈局新產能、啟動新基地完善一體化產業鏈。上述產能完全釋放後，公司有望憑藉產能及成本優勢進一步提升市場份額，長期業績增長可期。
重慶中邦收購完成，產業鏈有效協同。2018 年公司以11.86 億元完成收購重慶中邦100%股權，收購標的承諾2018-2020 年淨利潤不低於6,449/8,477/11,214萬元；2018 年實現淨利潤6,820 萬元，超出業績承諾。重慶中邦具備2,3-二氯吡啶和ZPT 產能與公司現有產業鏈形成有效協同。我們認為在二氯吡啶龍頭企業限產、供需格局偏緊的背景下，公司市場份額有望提升。
風險因素：行業競爭加劇；產能釋放不及預期；全球農藥需求下降。
投資建議：由於短期內產品價格下跌以及原料成本上漲超出預期，我們下調公司2019/20 年歸母淨利潤預測至7.02/8.76 億元（原預測為11.49/13.56 億元），對應EPS 分別為1.21/1.51 元；我們預測2021 年歸母淨利潤為10.83 億元，對應EPS1.86 元。根據行業平均估值水平給予公司2019 年20 倍PE，下調目標價至24.2 元（原目標價30 元），維持“買入”評級。
