事件 公司發佈2018 年年報 2018 年公司實現營收24.67 億元，同比增長13.63%；實現歸母淨利潤2908 萬元，同比減少28.91%。同時公司公佈2019 年Q1 經營業績預告，預計2019Q1 實現歸母淨利潤約1900-2050 萬元；同比增長539%-589%。 簡評 硬泡聚醚盈利恢復，業績拐點將至 2018 年公司實現營收24.67 億元，同比增長13.63%，從業務結構來看硬泡聚醚實現營收15.45 萬元，佔比63%，同比增長16%；異丙醇胺實現營收7.97 萬元，佔比32%，同比增長12%；高阻燃保溫板材實現營收1684 萬元，佔比1%，同比下降56.61%。實現歸母淨利潤2908 萬元，同比減少28.91%，主要是原輔材料價格上漲，造成生產成本增加，以及人民幣匯率波動影響所致。同時公司預計2019Q1 將實現歸母淨利潤約1900-2050 萬元；同比增長539%-589%，我們判斷一季度業績大幅回升主要是由於硬泡聚醚部分原輔料價格回落，成本下降，利潤大幅回升所致，業績拐點已經出現。 歷經三十年發展，成就聚醚行業龍頭 公司是國內硬泡組合聚醚行業絕對龍頭，與美的、海信、伊萊克斯、中集等冰箱、冷藏集裝箱廠家保持長期戰略合作，被工信部評爲聚氨酯硬泡組合聚醚行業單項冠軍，彰顯技術實力和行業影響力。目前擁有15 萬噸硬泡組合聚醚、9 萬噸異丙醇胺產能（一異、二異、三異4 萬噸，改性5 萬噸）；積極向上遊拓展，近期12 萬噸PO 裝置試車成功，產業鏈一體化程度進一步提升。 硬泡聚醚方面，未來高端冰箱滲透率提升，冷鏈物流發展，聚氨酯建築保溫板推廣將爲行業帶來新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚領域市佔率已達25%以上，憑藉過硬的研發實力和技術服務能力，產銷量連年增長，品牌認可度不斷提升。異丙醇胺方面，產品性能優異，環境友好性強，全球100 多萬噸乙醇胺市場需求是潛在市場空間。公司產能國內最大，佔據國內外重要市場，產銷量穩定增長。17 年以來原料價格上漲直接造成了利潤空間的壓縮，近期伴隨原料價格下滑，原有主業盈利能力有望持續恢復。 12 萬噸PO 裝置投產，帶來顯著利潤增量 17 年我國PO 產能327 萬噸，產量263 萬噸，表觀消費量286 萬噸，淨進口23 萬噸，對外依存度8%，開工率維持80%以上，供應格局依舊偏緊。由於環境友好性差，能耗較高，佔國內產能50%以上的氯醇法工藝已不準新建；PO/SM 法需配套大型煉化裝置，PO/MTBE 法副產品難以消化，HPPO 法需高能度雙氧水導致成本偏高，三種新型工藝推廣較慢，預計未來PO 供應緊平衡格局仍將持續，高盈利狀態將維持。 公司12 萬噸PO 裝置採用異丙苯共氧化法新工藝，已經於19 年1 月試車成功，產出合格產品。伴隨PO 裝置投產，未來想象空間被打開：1）將產業鏈上游利潤吃進體內，增加抗風險能力，提升利潤體量；2）目前公司從山東採購PO，未來每噸可節省運費300 元左右；3）該裝置成功之後將擴產新上30 萬噸PO，同時配套下游高端聚醚，實現產業鏈的繼續拓展。 投資建議 邊際改善在即，建議關注，預計2019 年、2020 年實現歸母淨利潤1.28、1.97 億元，對應EPS 0.21、0.33元，對應PE 22、16 倍，給與“增持”評級。