事件：陕天然气发布2018 年年报。2018 年公司营业收入90.0 亿元，同比增长17.8%；归母净利润4.0 亿元，同比增长2.2%；EPS 0.36 元。公司发布分红预案，拟每股现金分红0.1 元（含税）。
受益于天然气旺盛需求，销气量增速可观：公司核心业务为长输管道和城市燃气业务。受益于天然气旺盛需求， 2018 年公司天然气销气量61.0亿方，同比增长9.2%。分业务看，2018 年公司省内管输和城市燃气销气量分别为57.2、3.8 亿方，分别同比增长8.2%、27.0%。
价格争议解决，管输费调整落地：公司年报显示，2018 年公司与上游供应商的价格争议已解决，冲回前期预计成本约1.6 亿元。此外，随着天然气价格改革加速推进，2018 年6 月陕西省重新核定调整了天然气管道运输价格。我们认为本次天然气管输费调整落地将减弱市场对于公司管输费变动的担忧。受天然气售气量增长、冲回预计成本、管输费调整等因素综合影响，2018 年公司毛利率10.7%，同比增长0.4 个百分点；净利率4.6%，同比降低0.7 个百分点；归母净利润4.0 亿元，同比增长约0.1 亿元（+2.2%）。
开拓市场，培育利润增长点：除深耕省内管输业务外，2018 年起公司加大市场开拓力度。公司年报显示，公司成功收购吴起宝泽天然气公司100%股权，并跨省投资设立黑龙江省天然气管网有限公司（持股比例20%）和秦晋天然气有限责任公司（持股比例49%）。期待上述项目贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级：根据公司经营状况，下调2019、2020 年的盈利预测，预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为4.1、5.3 亿元（调整前分别为5.0、5.9 亿元），新增2021 年的预测归母净利润为6.3 亿元。预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.37、0.48、0.56 元，当前股价对应PE 分别为23、18、15 倍。我们看好公司管道燃气业务的发展，维持“增持”评级。
风险提示：天然气采购价格大幅上涨的风险，公司天然气供给量低于预期，天然气管输费和配气费进一步下行的风险，天然气下游需求低于预期，公司天然气管道建设进度低于预期等。
事件：陝天然氣發佈2018 年年報。2018 年公司營業收入90.0 億元，同比增長17.8%；歸母淨利潤4.0 億元，同比增長2.2%；EPS 0.36 元。公司發佈分紅預案，擬每股現金分紅0.1 元（含税）。
受益於天然氣旺盛需求，銷氣量增速可觀：公司核心業務為長輸管道和城市燃氣業務。受益於天然氣旺盛需求， 2018 年公司天然氣銷氣量61.0億方，同比增長9.2%。分業務看，2018 年公司省內管輸和城市燃氣銷氣量分別為57.2、3.8 億方，分別同比增長8.2%、27.0%。
價格爭議解決，管輸費調整落地：公司年報顯示，2018 年公司與上游供應商的價格爭議已解決，衝回前期預計成本約1.6 億元。此外，隨着天然氣價格改革加速推進，2018 年6 月陝西省重新核定調整了天然氣管道運輸價格。我們認為本次天然氣管輸費調整落地將減弱市場對於公司管輸費變動的擔憂。受天然氣售氣量增長、衝回預計成本、管輸費調整等因素綜合影響，2018 年公司毛利率10.7%，同比增長0.4 個百分點；淨利率4.6%，同比降低0.7 個百分點；歸母淨利潤4.0 億元，同比增長約0.1 億元（+2.2%）。
開拓市場，培育利潤增長點：除深耕省內管輸業務外，2018 年起公司加大市場開拓力度。公司年報顯示，公司成功收購吳起寶澤天然氣公司100%股權，並跨省投資設立黑龍江省天然氣管網有限公司（持股比例20%）和秦晉天然氣有限責任公司（持股比例49%）。期待上述項目貢獻業績增量。
盈利預測與投資評級：根據公司經營狀況，下調2019、2020 年的盈利預測，預計公司2019、2020 年的歸母淨利潤分別為4.1、5.3 億元（調整前分別為5.0、5.9 億元），新增2021 年的預測歸母淨利潤為6.3 億元。預計公司2019~2021 年的EPS 分別為0.37、0.48、0.56 元，當前股價對應PE 分別為23、18、15 倍。我們看好公司管道燃氣業務的發展，維持“增持”評級。
風險提示：天然氣採購價格大幅上漲的風險，公司天然氣供給量低於預期，天然氣管輸費和配氣費進一步下行的風險，天然氣下游需求低於預期，公司天然氣管道建設進度低於預期等。
