業績總結：公司2018 年度實現收入24.67 億元，同比增長13.63%，實現歸母淨利潤0.29 億元，同比下滑28.91%，同時公司預告一季度實現歸母淨利潤0.19-0.20 億元，同比增長539%-589%。 營業收入繼續增長，PO 延續高位，毛利率水平下降。公司2018 年實現產品銷量19.64 萬噸，同比增長6.46%，其中硬泡聚醚實現營業收入15.45 億元，比上年同期增長16.26%；異丙醇胺實現營業收入7.97 億元，比上年同期增長12.18%。高阻燃保溫板材實現營業收入0.17 億元，同比下降56.61%。據我們數據監測顯示，公司主要原材料環氧丙烷山東地區2018 年均價位11816 元/噸，比2017 年均價繼續上漲11.25%，處於2015 年以來最高水平。由於公司產品營業成本中原材料佔比達到96.23%，每年採購環氧丙烷達到10 萬噸左右，因此公司2018 年毛利率繼續下降1.22 個PCT 至13.36%，爲上市以來最低水平。同時2019 年以來，環氧丙烷價格持續走低，較2018 年一季度均價下降16%，因此公司一季度業績同比提升幅度較大。 環氧丙烷項目試車成功，公司業績有望迎來拐點。2019 年1 月公司公告，泰興子公司12 萬噸環氧丙烷及2.4 萬噸DCP 項目試車成功。該項目採用公司自主開發的CHP 共氧化法新工藝，爲國內該工藝首套裝置。環氧丙烷是公司主產品硬泡組合聚醚和異丙醇胺的主要原材料，項目試生產成功，標誌着公司已成功將產業鏈延伸至上游原料領域，產業鏈打造爲公司發展增添動力，打開未來發展空間，有利於公司進一步擴大資產規模和整體實力，增強公司競爭力，促進公司持續發展；同時，將對我國環氧丙烷行業全面落實國家環保政策、推進供給側改革、促進行業發展具有重要意義。 DCP 項目拓展公司業務板塊。泰興基子公司年產2.4 萬噸DCP 項目第一條生產線預計2019 年上半年也將竣工投產，該項目是利用環氧丙烷生產裝置中間品生產DCP 產品，將提高生產的整體產出率。該項目在未來能爲公司帶來較大的經濟效益，通過該項目，預計能夠實現年均銷售收入4.1 億元，年均利潤總額1.1億元。公司打造環氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物產業鏈的過程中，該項目有利於PO 相關產業鏈延伸拓展和產業佈局的完善，培育新的利潤增長點，促進公司規模提升和長遠發展。 盈利預測與評級。我們預計2019-2021 年EPS 分別爲0.15 元、0.24 元、0.30元，對應PE 分別爲32X、20X 和16X，維持“增持”評級。 風險提示：環氧丙烷價格大幅波動的風險；新項目投產不及預期的風險。