国内功能沙发市场渗透率低，未来发展前景广阔。功能沙发起源于美国，在70-80 年代伴随美国城市化进程和经济发展完成了高速渗透；而我国功能沙发市场从2010 年开始加速发展，目前仍处在低渗透、高增长的红利期。根据Euromonitor International 预计，2016 年我国功能性沙发渗透率约为11.35%，自2010 年起渗透率持续提升。随着国内消费者购买力不断提升，对生活品质的要求不断增加，使其更加愿意定期更换/更新家具，通过付出一定成本提升居住空间的高端化和精致化。公司有望在低渗透、高增长的功能沙发细分行业中稳固市场地位，率先抢占蓝海市场份额。
公司是功能沙发卓越出口商，市占率排名前三。公司经过多年经营发展，市场竞争力不断提升，其产品品质、研发设计能力等均处于行业内较为领先的水平。未来，公司将根据行业发展趋势进一步扩大产能、延伸公司的产品线，布局多品类产品；同时加强和完善公司技术研发体系和营销网络的建设，提升公司综合实力，提高公司的品牌知名度，扩大市场占有率，在巩固沙发市场传统优势的基础上，积极探索和开拓其他新产品的市场。
18Q3 单季业绩已有显著改善，我们认为随着公司内销开拓逐步成熟以及外销客户的持续拓展，未来业绩增长的稳定性将逐步增强：18 年前三季度公司实现营业收入同比增长8.13%，归母净利润同比下滑13.62%。我们认为公司18 年前三季度公司收入、利润端增速中枢较2017 年相比有所下降，主要因家具行业本身增速中枢下降、贸易摩擦对公司产品出口带来一定影响，叠加内销开拓前期毛利率较低等方面影响。但逐季来看，18Q3 单季公司收入、净利润增速分别达18.79%、45.72%，较18Q1-Q2 已有明显改善。
盈利预测与投资建议：公司是业内少数主打功能性沙发的自主研发生产厂商，随着公司沙发产能的进一步扩张，规模优势将持续提升。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为0.75、1.13、1.59 亿元，同比分别增长-9.48%、51.07%、40.80%，对应EPS 为0.94、1.41、1.99 元，当前股价对应PE 为35X、23X、17X。综合绝对估值法与相对估值法，给予公司19 年25 倍（PE），对应目标价35.25 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦风险。
國內功能沙發市場滲透率低，未來發展前景廣闊。功能沙發起源於美國，在70-80 年代伴隨美國城市化進程和經濟發展完成了高速滲透；而我國功能沙發市場從2010 年開始加速發展，目前仍處在低滲透、高增長的紅利期。根據Euromonitor International 預計，2016 年我國功能性沙發滲透率約為11.35%，自2010 年起滲透率持續提升。隨着國內消費者購買力不斷提升，對生活品質的要求不斷增加，使其更加願意定期更換/更新傢俱，通過付出一定成本提升居住空間的高端化和精緻化。公司有望在低滲透、高增長的功能沙發細分行業中穩固市場地位，率先搶佔藍海市場份額。
公司是功能沙發卓越出口商，市佔率排名前三。公司經過多年經營發展，市場競爭力不斷提升，其產品品質、研發設計能力等均處於行業內較為領先的水平。未來，公司將根據行業發展趨勢進一步擴大產能、延伸公司的產品線，佈局多品類產品；同時加強和完善公司技術研發體系和營銷網絡的建設，提升公司綜合實力，提高公司的品牌知名度，擴大市場佔有率，在鞏固沙發市場傳統優勢的基礎上，積極探索和開拓其他新產品的市場。
18Q3 單季業績已有顯著改善，我們認為隨着公司內銷開拓逐步成熟以及外銷客户的持續拓展，未來業績增長的穩定性將逐步增強：18 年前三季度公司實現營業收入同比增長8.13%，歸母淨利潤同比下滑13.62%。我們認為公司18 年前三季度公司收入、利潤端增速中樞較2017 年相比有所下降，主要因傢俱行業本身增速中樞下降、貿易摩擦對公司產品出口帶來一定影響，疊加內銷開拓前期毛利率較低等方面影響。但逐季來看，18Q3 單季公司收入、淨利潤增速分別達18.79%、45.72%，較18Q1-Q2 已有明顯改善。
盈利預測與投資建議：公司是業內少數主打功能性沙發的自主研發生產廠商，隨着公司沙發產能的進一步擴張，規模優勢將持續提升。我們預計18-20 年公司歸母淨利潤分別為0.75、1.13、1.59 億元，同比分別增長-9.48%、51.07%、40.80%，對應EPS 為0.94、1.41、1.99 元，當前股價對應PE 為35X、23X、17X。綜合絕對估值法與相對估值法，給予公司19 年25 倍（PE），對應目標價35.25 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；匯率波動風險；原材料價格波動風險；中美貿易摩擦風險。
