本報告導讀： 成熟穩定的輪渡市場將提供穩定的盈利，高分紅和回購有助於提升股票投資價值。 投資要點： 上調盈利預測和目標價，維持“謹慎增持”評級。渤海灣輪渡市場供需的穩定性將使盈利保持穩定，而提高分紅比例和大額回購提升了股票投資價值。上調2019-21 年EPS 預測至0.82/0.83/0.85 元（2019-20 年原預測0.71/0.75 元）。根據DCF 和PE 估值法，上調目標價至11.6 元（原10.49 元），維持“謹慎增持評級”。 燃油補貼和投資收益推動利潤超預期增長。2018 年燃油價格大幅上漲導致輪渡主業利潤下滑。但是燃油補貼增加2700 萬元，理財產品投資收益增加4000 萬元，郵輪業務扭虧增加毛利4000 萬元，推動整體利潤超預期增長。鑑於燃油補貼的不確定性、投資現金流出將增加，我們認爲公司未來盈利將保持穩定。 發展貨滾和國際客滾，緩解運力過剩。市場擔憂渤海輪渡三艘在造滾裝船交付可能導致運力過剩。我們認爲渤海輪渡發展貨滾運輸，將吸引危化品、甩掛等運輸車輛；發展國際客滾運輸，將分流部分運力。渤海灣客滾運輸市場供需將基本平衡，運價有望穩定。 高分紅和回購提升股票投資價值。2018 年分紅比例提高到72%，高分紅降低了留存利潤的再投資風險。在1.8-2 億元自有資金回購的基礎上，公司擬發行可轉債募資5 億元用於回購，有望推動價值回歸。 風險提示。燃油補貼金額低於預期，治超放鬆導致車渡運量增長放緩，提前更新客滾船帶來資產減值損失，郵輪業務虧損加大，人民幣繼續大幅貶值，渤海灣建設隧橋分流輪渡客貨運輸需求。