2018 年业绩略超预期
联华超市公布2018 年业绩：营业收入253.89 亿元，同比增长0.6%；归属母公司净亏损2.19 亿元，对比去年同期净亏损2.83 亿元，业绩表现略好于此前预期，主因同店表现有所回暖。其中，2018H1/H2营收端增速分别为-1.2%/+2.7%，下半年销售表现有所向好。
发展趋势
1、营收增速转正，同店表现向好。全年营收同比+0.6%，为5 年来首次增速转正，主要受益于同店销售同比+2.97%。分业态看，1）超市：受益于门店转型升级及到家业务推广，全年营收同比+7.1%，同店销售+6.22%，转型效果初现；2）大型综合超市：受益于亏损网点梳理及品类结构调整，全年营收同比-2.8%，降幅较去年的-6.3%有所收窄，同店销售+1.74%，实现转正；3）便利店：营收同比+1.2%，同店销售-0.99%，门店营运质量有所提升。展店方面，全年新开门店314 家（其中综合超市/超市/便利店7/238/69 家），为2013 年以来开店最多的一年，尤其是超市网点快速收缩态势得到扭转；同时转型改造门店104 家，存量网点持续优化；年末门店数较2017 年净减少50 家至3371 家，主因便利店门店调整影响。
2、亏损网点梳理及控费带动盈利小幅回暖。毛利率同比下降0.8ppt 至14.1%，主因推行满减营销活动影响；销售费用率同比下降1ppt 至19.5%，主要受益于网点梳理带来营运费用减少；管理费用率同比增长0.1ppt，与人员目标激励开支有关；其他费用率同比下降0.5ppt，受益于关店损失拨备减少。净利润率同比提升0.3ppt，盈利能力有所回暖。
3、关注亏损网点梳理及新零售建设进展。2019 年，公司将进一步聚焦网点优化拓展、品类及供应链优化、新零售转型等，同时通过激励制度的完善及数字化技术的运用提升经营效率。2019 年公司有望保持较快的展店速度，全年计划新开门店308 家，其中大型综合超市/超市/便利店分别8/200/100 家，后续关注亏损网点梳理及新零售建设进展。
盈利预测
基于经营回暖态势，上调2019/20e 盈利预测9%/7%到-0.2/-0.1 元。
估值与建议
当前股价对应19e 0.05 倍P/S。维持推荐评级和目标价1.81 港币，对应19e 0.07 倍P/S，对比当前股价有41%空间。
风险
行业竞争持续加剧；转型效果不及预期。
2018 年業績略超預期
聯華超市公佈2018 年業績：營業收入253.89 億元，同比增長0.6%；歸屬母公司淨虧損2.19 億元，對比去年同期淨虧損2.83 億元，業績表現略好於此前預期，主因同店表現有所回暖。其中，2018H1/H2營收端增速分別為-1.2%/+2.7%，下半年銷售表現有所向好。
發展趨勢
1、營收增速轉正，同店表現向好。全年營收同比+0.6%，為5 年來首次增速轉正，主要受益於同店銷售同比+2.97%。分業態看，1）超市：受益於門店轉型升級及到家業務推廣，全年營收同比+7.1%，同店銷售+6.22%，轉型效果初現；2）大型綜合超市：受益於虧損網點梳理及品類結構調整，全年營收同比-2.8%，降幅較去年的-6.3%有所收窄，同店銷售+1.74%，實現轉正；3）便利店：營收同比+1.2%，同店銷售-0.99%，門店營運質量有所提升。展店方面，全年新開門店314 家（其中綜合超市/超市/便利店7/238/69 家），為2013 年以來開店最多的一年，尤其是超市網點快速收縮態勢得到扭轉；同時轉型改造門店104 家，存量網點持續優化；年末門店數較2017 年淨減少50 家至3371 家，主因便利店門店調整影響。
2、虧損網點梳理及控費帶動盈利小幅回暖。毛利率同比下降0.8ppt 至14.1%，主因推行滿減營銷活動影響；銷售費用率同比下降1ppt 至19.5%，主要受益於網點梳理帶來營運費用減少；管理費用率同比增長0.1ppt，與人員目標激勵開支有關；其他費用率同比下降0.5ppt，受益於關店損失撥備減少。淨利潤率同比提升0.3ppt，盈利能力有所回暖。
3、關注虧損網點梳理及新零售建設進展。2019 年，公司將進一步聚焦網點優化拓展、品類及供應鏈優化、新零售轉型等，同時通過激勵制度的完善及數字化技術的運用提升經營效率。2019 年公司有望保持較快的展店速度，全年計劃新開門店308 家，其中大型綜合超市/超市/便利店分別8/200/100 家，後續關注虧損網點梳理及新零售建設進展。
盈利預測
基於經營回暖態勢，上調2019/20e 盈利預測9%/7%到-0.2/-0.1 元。
估值與建議
當前股價對應19e 0.05 倍P/S。維持推薦評級和目標價1.81 港幣，對應19e 0.07 倍P/S，對比當前股價有41%空間。
風險
行業競爭持續加劇；轉型效果不及預期。
