投资建议
广汇宝信2018 年业绩低于预期，我们认为其产品组合盈利能力承压较重，下调公司评级至中性。理由如下：
受品牌组合拖累严重，2018 业绩下滑30%；公司2018 年营业收入367.2 亿元，同比增长6.3%，归母净利润5.7 亿元，同比下滑30%。公司毛利率下滑0.9ppt 是公司业绩大幅下滑主要原因。其主要经销品牌中，宝马折扣加大毛利率下滑较多，而捷豹路虎和玛莎拉蒂在华销量分别下滑21.6%和32%，库存高企叠加规模效应下降，导致盈利能力大挫。该三大品牌占新车销售比重超过60%，对公司盈利带来较大拖累。
售后及融资租赁不及预期，增长动力偏弱；18 年公司售后服务收入增速放缓至19%，毛利率下滑2.2ppt 至45.3%，同时融资租赁业务规模收窄，收入下滑44%至3,467 万元。公司17、18 年分别增加5 家经销商网点数，扩张速度较慢，新店为公司后续增长带来的驱动较小，而同店增长受限于行业销量增速放缓及公司部分品牌销量下滑，导致公司整体增长动力偏弱。
费用及经营效率有待改善。公司18 年销管费用率同比提升0.6ppt 至5.4%，仍有向下压缩空间。公司库存周转天数上升3.6 天至44.3 天，ROE 及ROA 均有所下滑，公司经营效率有待改善。
我们与市场的最大不同？我们认为公司品牌组合今年仍会继续拖累毛利率和整体盈利能力。
潜在催化剂：降增值税及后续可能降关税，带来终端消费者观望态度，影响终端库存及毛利率。
盈利预测与估值
我们调整了对公司毛利率及费用率的预测，下调公司19 年盈利预测36%至6.2 亿元，引入20 年盈利预测6.8 亿元。公司目前股价对应11.4x/10.3x 2019e/2020e P/E，基于上述原因，我们下调公司评级至中性，下调目标价6%至3.0 港币，对应12x/11x 2019e/2020eP/E，距最新收盘价7%上行空间。
风险
宝马和捷豹路虎补贴超预期。
投資建議
廣匯寶信2018 年業績低於預期，我們認爲其產品組合盈利能力承壓較重，下調公司評級至中性。理由如下：
受品牌組合拖累嚴重，2018 業績下滑30%；公司2018 年營業收入367.2 億元，同比增長6.3%，歸母淨利潤5.7 億元，同比下滑30%。公司毛利率下滑0.9ppt 是公司業績大幅下滑主要原因。其主要經銷品牌中，寶馬折扣加大毛利率下滑較多，而捷豹路虎和瑪莎拉蒂在華銷量分別下滑21.6%和32%，庫存高企疊加規模效應下降，導致盈利能力大挫。該三大品牌佔新車銷售比重超過60%，對公司盈利帶來較大拖累。
售後及融資租賃不及預期，增長動力偏弱；18 年公司售後服務收入增速放緩至19%，毛利率下滑2.2ppt 至45.3%，同時融資租賃業務規模收窄，收入下滑44%至3,467 萬元。公司17、18 年分別增加5 家經銷商網點數，擴張速度較慢，新店爲公司後續增長帶來的驅動較小，而同店增長受限於行業銷量增速放緩及公司部分品牌銷量下滑，導致公司整體增長動力偏弱。
費用及經營效率有待改善。公司18 年銷管費用率同比提升0.6ppt 至5.4%，仍有向下壓縮空間。公司庫存週轉天數上升3.6 天至44.3 天，ROE 及ROA 均有所下滑，公司經營效率有待改善。
我們與市場的最大不同？我們認爲公司品牌組合今年仍會繼續拖累毛利率和整體盈利能力。
潛在催化劑：降增值稅及後續可能降關稅，帶來終端消費者觀望態度，影響終端庫存及毛利率。
盈利預測與估值
我們調整了對公司毛利率及費用率的預測，下調公司19 年盈利預測36%至6.2 億元，引入20 年盈利預測6.8 億元。公司目前股價對應11.4x/10.3x 2019e/2020e P/E，基於上述原因，我們下調公司評級至中性，下調目標價6%至3.0 港幣，對應12x/11x 2019e/2020eP/E，距最新收盤價7%上行空間。
風險
寶馬和捷豹路虎補貼超預期。
