事件：18 年扣非歸母淨利潤1.56 億元，同比增14%，符合預期 3 月28 日公司發佈年報，2018 年實現營收5.99 億元，同比增長13.73%；歸母淨利潤1.56 億元，同比下降18.95%。扣非淨利潤1.56 億元，同比增長14.09%，符合預期；歸母淨利潤減少源於公司18 年資產處置確認收益大幅減少，經營性淨利潤的增加值小於資產處置收益減少值。公司預計19Q1 歸母淨利潤0.32-0.35 億元，同比下降0-10%。公司作爲全球粘結釹鐵硼龍頭，我們預計汽車和節能電機用磁體銷量穩步增加，同時釤鈷磁體和熱壓磁體銷售放量、營收佔比有望進一步提升，我們預計19-21 年EPS0.55/0.62/0.68 元，維持 “增持”評級。 持續調整產品結構，汽車用磁體銷售額增長 18 年粘結釹鐵硼磁體營收5.56 億元，同比增加11.52%，主要由於汽車磁體銷售收入增加明顯，尤其是中高檔汽車的微電機和傳感器；毛利率35.81%，同比減少3.88pct，主要由行業競爭加劇導致。公司持續優化產品結構，大力開發汽車電機、高效節能電機用磁材；隨着汽車舒適化、節能化、自動化發展，單車電機用磁材將增加。原料方面據百川資訊，18 年主要稀土品種價格在15%區間波動；18 年國家上調稀土開採指標，美國、澳洲等地陸續供應輕稀土，我們預計輕稀土價格將保持平穩；中重稀土受緬甸進口礦影響供給可能收縮價格抬升，可能會造成公司成本抬升。 釤鈷磁體和熱壓磁體等部分新品進入量產，營收佔比有望持續提升 2018 釤鈷磁體營收增速64%；釤鈷磁體具有高磁性、低溫度係數和耐腐蝕等特性，在航空航天、軍事裝備等領域應用廣泛。2018 熱壓磁體的營收增速563%；熱壓磁體可替代部分燒結磁體，主要用在汽車EPS、電動工具、伺服電機等各類高效節能電機領域。報告期公司年產能200 噸釤鈷磁體項目和年產能300 噸熱壓釹鐵硼磁體項目實施完成，部分產品已進入量產。公司目前致力於降低其生產成本，一旦打破技術降本的瓶頸，產能利用率有望進一步釋放，預計未來新型磁體的營收佔比將繼續提升。 全球粘結釹鐵硼龍頭，新品有望穩定放量，“增持”評級 考慮到18 年磁材行業競爭加劇且毛利率下滑並可能延續，我們下調19-21年磁材售價和毛利率假設，預計19-21 年營收7.14/8.28/9.49 億元（19-20年前值7.66/8.72 億元），歸母淨利潤1.78/2.00/2.20 億元（19-20 年前值1.90/2.18 億元）。稀土永磁企業19 年Wind 一致預期PE 均值48X，公司產品是粘結釹鐵硼，可比公司以燒結釹鐵硼爲主；考慮到粘結釹鐵硼多應用於特定磁性強度要求的領域，市場空間跟燒結釹鐵硼比相對有限，需求增速相對穩定，故給予一定折價，按照19 年歸母淨利潤給予27-30XPE，上調目標價至14.85-16.50 元（前值13.16-14.21 元），“增持”評級。 風險提示：稀土原料價格大幅波動；新型磁材市場拓展不及預期。