2018 年業績略超過我們預期 愛建集團公佈2018 年業績：營業收入同比+14%至26.5 億元，歸母淨利潤同比+40%至11.6 億元；其中4Q18 營收同比/環比-1.4%/+44%至8.4 億元，淨利潤同比/環比+38%/+23%至3.4 億元，主因信託業務增長超預期。 發展趨勢 信託業務增長超預期，不斷提升主動管理能力。愛建信託18 年收入同比+3%至17 億元，收入貢獻64%；淨利潤同比+24%至11 億元（vs.行業-11%），利潤貢獻96%。一方面，公司主動降通道、提升主動管理規模，18 年末信託資產規模同比-24%至2507 億（vs. 行業-14%），其中主動管理規模同比+20%至660 億，佔比同比+9ppt至26%；同時，公司信託業務平均報酬率明顯提升，同比+0.1ppt至0.64%，帶動信託手續費及佣金淨收入（子公司未經審計報表口徑）同比+26%至18.5 億元。另一方面，公司積極探索創新轉型，成立了消費金融、ABS 產品推進工作小組，獲銀監會批准經營QDII資格；同時，公司在城市更新、消費金融、供應鏈金融、特的目的信託方面積極開發佈局、加強外部合作，構建未來盈利增長點。 金融領域多元佈局，業務協同持續深化。1）融資租賃：愛建租賃18 年收入同比12%至2.8 億元，淨利潤同比-8%至0.9 億元，進一步加大醫療、教育板塊投放力度，生息資產規模同比+32%至42億。同時，公司於18 年9 月完成收購華瑞租賃，截至18 年底華瑞生息資產規模49 億，收入/利潤貢獻分別1.5/0.4 億元；2）資產管理&财富管理：愛建資產管理18 年淨利潤同比+195%至1.3億，愛建财富管理盈利虧損收窄至8.6 萬（vs. 17 年虧損705 萬）。 此外，公司積極佈局證券、私募股權投資等多領域，加強業務間協同，推進資本擴張、業務創新及金融資源整合能力。 大股東持續增持，民營體制優勢凸顯。公司大股東均瑤集團業務佈局廣、綜合實力強，報告期內持續增持（截至19 年2 月1 日持股28.34%），預計有望與公司形成強大協同效應。同時，作爲國內改革開放以來大陸首家民營企業，公司順利回歸民營體制後，經營理念、發展策略更加靈活，創新動力、創新能力進一步提升。 隨着19 年初以來信用條件的超預期寬鬆以及以信託爲代表的監管邊際放鬆，預計有望帶來板塊的估值修復。 盈利預測 由於上調信託資產規模假設，我們上調19 年盈利預測10%到14.5億元，引入2020 年盈利預測17.1 億元。 估值與建議 公司當前股價對應19 年1.7x P/B，維持推薦評級，上調目標價9%到14.77 元，對應19 年2.2x P/B 及19 年16.5x P/E，較當前股價有26%上行空間。 風險 信託及租賃業務增長及資產質量低於預期；監管不確定性。