业绩回顾
2018 年业绩低于预期
国美零售公布2018 年业绩:实现营业收入643.56 亿元,同比下滑10.09%;归属母公司净利润为亏损48.87 亿元,亏损额相比去年的亏损4.5 亿元有所加大,低于市场及我们预期,主要受大额商誉减值及财务成本等拖累。分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为+0.4%/-16.6%/-15.9%/-5.5%,归属母公司净利润同比增速分别为-17.4%/-3641%/-88%/-563%。
发展趋势
1、传统业务承压拖累营收端下滑10.1%。全年线上线下GMV 总额1325.6 亿元,同比持平;营收同比下滑10.09%。店效方面,可比店(报告期内1381 家)销售收入同比下滑13.78%。新店方面,全年新开/关闭门店602/139 家,2018 年底门店总数2122 家。2019年,公司将继续调整及完善线下网点布局,计划在一二线城市重点布局大型综合体验店,同时在三至六线城市推进县域店布局,2019 年预计新开门店916 家,其中综合体验店16 家,城市建材市场家电馆200 家,县域市场加盟店500 家、自营店200 家。
2、大额商誉减值拖累业绩。全年销售毛利率15.1%,同比下滑0.3ppt。同时,由于销售收入下滑,带动销售费用率/管理费用率同比分别提升1.7/0.8ppt。财务成本8.6 亿元,较去年同期6.9 亿元有所提升,主因公司增加银行借款,导致利息费用提升。同时,公司基于审慎性原则,对经营未达预期的艺伟集团及永乐电器合计计提商誉减值21.85 亿元,拖累全年业绩。
3、仍需关注战略转型效果。现阶段公司正在向“家生活”整体解决方案提供商转型,围绕新市场、新业务、新技术战略积极布局。报告期内新业务(家居、家装、柜电一体化等)GMV 同比增长116%,新业务收入占比提升至4.7%,但在财务层面改善尚为有限,后续关注战略转型效果。
盈利预测
维持2019/20e 盈利预测-0.02/-0.01 元不变。
估值与建议
当前股价对应2020e 0.2x P/S。维持中性评级和目标价0.66 港币,对应2020e 0.2x P/S,对比当前股价有9.6%下跌空间。
风险
战略转型不达预期;行业竞争不断加剧。
業績回顧
2018 年業績低於預期
國美零售公佈2018 年業績:實現營業收入643.56 億元,同比下滑10.09%;歸屬母公司淨利潤爲虧損48.87 億元,虧損額相比去年的虧損4.5 億元有所加大,低於市場及我們預期,主要受大額商譽減值及財務成本等拖累。分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4 營收同比增速分別爲+0.4%/-16.6%/-15.9%/-5.5%,歸屬母公司淨利潤同比增速分別爲-17.4%/-3641%/-88%/-563%。
發展趨勢
1、傳統業務承壓拖累營收端下滑10.1%。全年線上線下GMV 總額1325.6 億元,同比持平;營收同比下滑10.09%。店效方面,可比店(報告期內1381 家)銷售收入同比下滑13.78%。新店方面,全年新開/關閉門店602/139 家,2018 年底門店總數2122 家。2019年,公司將繼續調整及完善線下網點佈局,計劃在一二線城市重點佈局大型綜合體驗店,同時在三至六線城市推進縣域店佈局,2019 年預計新開門店916 家,其中綜合體驗店16 家,城市建材市場家電館200 家,縣域市場加盟店500 家、自營店200 家。
2、大額商譽減值拖累業績。全年銷售毛利率15.1%,同比下滑0.3ppt。同時,由於銷售收入下滑,帶動銷售費用率/管理費用率同比分別提升1.7/0.8ppt。財務成本8.6 億元,較去年同期6.9 億元有所提升,主因公司增加銀行借款,導致利息費用提升。同時,公司基於審慎性原則,對經營未達預期的藝偉集團及永樂電器合計計提商譽減值21.85 億元,拖累全年業績。
3、仍需關注戰略轉型效果。現階段公司正在向“家生活”整體解決方案提供商轉型,圍繞新市場、新業務、新技術戰略積極佈局。報告期內新業務(家居、家裝、櫃電一體化等)GMV 同比增長116%,新業務收入佔比提升至4.7%,但在財務層面改善尚爲有限,後續關注戰略轉型效果。
盈利預測
維持2019/20e 盈利預測-0.02/-0.01 元不變。
估值與建議
當前股價對應2020e 0.2x P/S。維持中性評級和目標價0.66 港幣,對應2020e 0.2x P/S,對比當前股價有9.6%下跌空間。
風險
戰略轉型不達預期;行業競爭不斷加劇。