事件：赣能股份发布2018 年年报。2018 年公司营业收入25.7 亿元，同比增长20.8%；归母净利润1.9 亿元，同比增长1046%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长2.5%；EPS 0.19 元。公司业绩符合预期。
电量增速可观，燃料成本影响盈利修复：由于公司丰城二期机组改造产生的资产处置损益对2017 年非经常性损益影响较大，受基数效应作用（公司2017 年非经常性损益-1.5 亿元）公司2018 年归母净利润同比增长1046%，扣非归母净利润同比增长2.5%。受益于下游用电需求向好，公司2018 年发电量74.5 亿千瓦时，同比增长18.1%。受2017 年电价调整的翘尾因素影响，公司2018 年平均不含税上网电价0.36 元/千瓦时，同比增长2.5%。受煤价因素影响，公司2018 年燃料成本同比增速26.0%，超过发电量增速；公司综合毛利率11.8%，同比下滑0.6 个百分点
蒙华铁路受益标的：受煤炭产地、运力等因素制约，华中地区煤炭供应形势总体偏紧，江西省电煤价格指数总体高于全国均值。我们认为，蒙华铁路的投产将改变江西地区煤炭供需格局。根据我们的测算，公司业绩弹性突出，煤价回落将显著促进盈利提升。。
丰城三期项目有望重启：公司丰城三期发电厂项目（设计装机2*100 万千瓦）受“11.24”特大安全事故影响处于停工状态，截至2018 年底工程进度16.4%。公司于2019-03-20 公告，公司丰城三期电厂已移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”，且复工49 项支持性文件只剩1 项（烟塔建筑工程施工许可证核发）正在办理。期待丰城三期项目早日复工。
盈利预测与投资评级：根据公司经营情况及煤价走势变化，分别下调、上调2019、2020 年盈利预测，预计公司2019、2020 年归母净利润分别为2.4、3.4 亿元（调整前为2.7、3.2 亿元），新增2021 年预测归母净利润3.5 亿元。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.25、0.34、0.36 元，对应PE 分别为22、16、16 倍。我们看好蒙华铁路投产为公司带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
风险提示：上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，丰城三期项目投产进度低于预期，蒙华铁路投运进度慢于预期，煤价上涨的风险等。
事件：贛能股份發佈2018 年年報。2018 年公司營業收入25.7 億元，同比增長20.8%；歸母淨利潤1.9 億元，同比增長1046%；扣非歸母淨利潤1.7 億元，同比增長2.5%；EPS 0.19 元。公司業績符合預期。
電量增速可觀，燃料成本影響盈利修復：由於公司豐城二期機組改造產生的資產處置損益對2017 年非經常性損益影響較大，受基數效應作用（公司2017 年非經常性損益-1.5 億元）公司2018 年歸母淨利潤同比增長1046%，扣非歸母淨利潤同比增長2.5%。受益於下游用電需求向好，公司2018 年發電量74.5 億千瓦時，同比增長18.1%。受2017 年電價調整的翹尾因素影響，公司2018 年平均不含税上網電價0.36 元/千瓦時，同比增長2.5%。受煤價因素影響，公司2018 年燃料成本同比增速26.0%，超過發電量增速；公司綜合毛利率11.8%，同比下滑0.6 個百分點
蒙華鐵路受益標的：受煤炭產地、運力等因素制約，華中地區煤炭供應形勢總體偏緊，江西省電煤價格指數總體高於全國均值。我們認為，蒙華鐵路的投產將改變江西地區煤炭供需格局。根據我們的測算，公司業績彈性突出，煤價回落將顯著促進盈利提升。。
豐城三期項目有望重啟：公司豐城三期發電廠項目（設計裝機2*100 萬千瓦）受“11.24”特大安全事故影響處於停工狀態，截至2018 年底工程進度16.4%。公司於2019-03-20 公告，公司豐城三期電廠已移出安全生產失信聯合懲戒“黑名單”，且復工49 項支持性文件只剩1 項（煙塔建築工程施工許可證核發）正在辦理。期待豐城三期項目早日復工。
盈利預測與投資評級：根據公司經營情況及煤價走勢變化，分別下調、上調2019、2020 年盈利預測，預計公司2019、2020 年歸母淨利潤分別為2.4、3.4 億元（調整前為2.7、3.2 億元），新增2021 年預測歸母淨利潤3.5 億元。預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.25、0.34、0.36 元，對應PE 分別為22、16、16 倍。我們看好蒙華鐵路投產為公司帶來的業績彈性，維持“增持”評級。
風險提示：上網電價超預期下行，電力需求超預期回落，豐城三期項目投產進度低於預期，蒙華鐵路投運進度慢於預期，煤價上漲的風險等。
