事件：
公司发布2018 年报：全年营收25.68 亿元，同比增20.76%；归母净利润1.89 亿元，同比增1045.91%；EPS 0.19 元/股，同比增850%。公司业绩同比高增长，主要原因为：①18 年公司发电业务经营情况较好；②17 年公司按照环保新标准进行脱硫脱硝除烟除尘超净排放改造，原有环保设备进行了处置，发生了一次性减值，营业外支出共计1.72 亿，严重拖累17 年业绩。公司年度利润分配预案为：每10 股派发现金红利1.20 元（含税）。
18 年公司发电量同比增18%，燃煤标杆电价同比提高，高煤价拖累毛利率
2018 年省内用电量继续保持近几年的高增速，同比增10.4%，利用小时高达4126 小时，其中火电利用小时5269 小时。公司发电量也随着省里用电量高增长，全年发电量74.52 亿千瓦时，同比增18.05%；售电量70.66 亿千瓦时，同比增17.63%。2017 年7 月，江西省燃煤标杆上网电价上调0.015元/千瓦时，公司上网电价同步有所提高。但由于2018 年动力煤价格仍高位波动，公司发电毛利率仅为10.67%，同比下滑0.72pct。此外，公司管理费用同比增5.23%，财务费用同比增16.67%，投资收益同比增加4.15%。
19 年增值税率降低、煤价下跌将改善公司业绩，公司将控股能源销售公司
2019 年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降至13%，火电含税上网电价不变的情况下，增值税率下降将提高公司业绩。2019 年以来，受宏观经济、国家调控等因素影响，动力煤供需紧张态势有所缓和，煤价同比有所下跌，期待煤价下跌修复公司盈利能力。公司拟与江西天然气、江西设计院共同投资成立江西赣能能源销售有限公司，以进入配售电、增值服务及综合能源利用领域，公司出资2550 万元，将持有合资公司51%股份。
丰城三期项目移出“黑名单”，复工最大障碍或已消除
丰电三期为公司全资项目，将建设2×100 万千瓦超超临界燃煤发电机组，“11·24”特大安全事故后被列入停建名单。公司积极推进复工，目前复工49 项支持性文件已经完成48 项，只剩1 项（烟塔建筑工程施工许可证核发）正在办理。2019 年1 月，国务院安委会办公室对“11·24”事故整改情况进行现场评估并反馈整改意见。2019 年3 月18 日，丰城三期项目被移出“黑名单”。我们认为，此次丰电三期项目被移出“黑名单”，意味着项目整改工作被相关部门认可，复工的最大障碍或已消除。江西省当前用电形势紧张，丰电三级可以有效缓解省内电力供需偏紧的现状。此外，目前公司资产负债率仅为38.21%，资产负债率较低，具备融资空间，因此未来项目建设可采用多种融资方式。
盈利预测：预计公司2019-2020 年归母净利为2.54、2.67 亿元，EPS 为0.26、0.27 元/股。我们按照4800 年利用小时、840 元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5 亿元。
风险提示：复工不达预期，煤价上涨，用电量不达预期，电价下调
事件：
公司發佈2018 年報：全年營收25.68 億元，同比增20.76%；歸母淨利潤1.89 億元，同比增1045.91%；EPS 0.19 元/股，同比增850%。公司業績同比高增長，主要原因為：①18 年公司發電業務經營情況較好；②17 年公司按照環保新標準進行脱硫脱硝除煙除塵超淨排放改造，原有環保設備進行了處置，發生了一次性減值，營業外支出共計1.72 億，嚴重拖累17 年業績。公司年度利潤分配預案為：每10 股派發現金紅利1.20 元（含税）。
18 年公司發電量同比增18%，燃煤標杆電價同比提高，高煤價拖累毛利率
2018 年省內用電量繼續保持近幾年的高增速，同比增10.4%，利用小時高達4126 小時，其中火電利用小時5269 小時。公司發電量也隨着省裏用電量高增長，全年發電量74.52 億千瓦時，同比增18.05%；售電量70.66 億千瓦時，同比增17.63%。2017 年7 月，江西省燃煤標杆上網電價上調0.015元/千瓦時，公司上網電價同步有所提高。但由於2018 年動力煤價格仍高位波動，公司發電毛利率僅為10.67%，同比下滑0.72pct。此外，公司管理費用同比增5.23%，財務費用同比增16.67%，投資收益同比增加4.15%。
19 年增值税率降低、煤價下跌將改善公司業績，公司將控股能源銷售公司
2019 年政府工作報告提出將製造業增值税率從16%降至13%，火電含税上網電價不變的情況下，增值税率下降將提高公司業績。2019 年以來，受宏觀經濟、國家調控等因素影響，動力煤供需緊張態勢有所緩和，煤價同比有所下跌，期待煤價下跌修復公司盈利能力。公司擬與江西天然氣、江西設計院共同投資成立江西贛能能源銷售有限公司，以進入配售電、增值服務及綜合能源利用領域，公司出資2550 萬元，將持有合資公司51%股份。
豐城三期項目移出“黑名單”，復工最大障礙或已消除
豐電三期為公司全資項目，將建設2×100 萬千瓦超超臨界燃煤發電機組，“11·24”特大安全事故後被列入停建名單。公司積極推進復工，目前復工49 項支持性文件已經完成48 項，只剩1 項（煙塔建築工程施工許可證核發）正在辦理。2019 年1 月，國務院安委會辦公室對“11·24”事故整改情況進行現場評估並反饋整改意見。2019 年3 月18 日，豐城三期項目被移出“黑名單”。我們認為，此次豐電三期項目被移出“黑名單”，意味着項目整改工作被相關部門認可，復工的最大障礙或已消除。江西省當前用電形勢緊張，豐電三級可以有效緩解省內電力供需偏緊的現狀。此外，目前公司資產負債率僅為38.21%，資產負債率較低，具備融資空間，因此未來項目建設可採用多種融資方式。
盈利預測：預計公司2019-2020 年歸母淨利為2.54、2.67 億元，EPS 為0.26、0.27 元/股。我們按照4800 年利用小時、840 元/噸入爐煤價測算得到豐電三期完全投產後將增加公司歸母淨利潤3.5 億元。
風險提示：復工不達預期，煤價上漲，用電量不達預期，電價下調
