2018 年业绩低于预期
中石化冠德2018 年归母净利润同比增长4%至12.6 亿港元，低于我们的预期和市场一致预期，主要由于公司费用超预期。公司拟派发每股0.15 港元的全年股息，对应30%的股利支付率。
公司管理费用同比增长28%，主要由于Batam 项目的仲裁费用有所增加。我们预计该案件有望于今年年中结案，届时往后，公司因诉讼产生的费用预计将同比下降。
2018 年公司管道输气量增长13%至47 亿立方米，其中液化天然气（LNG）资源输气量增长160%至13 亿立方米。
发展趋势
预计2019 年公司原油码头板块业绩实现温和增长，主要得益于：
1）2019 年中国原油进口有望保持6-8%的年增速；2）青岛码头一条新管道从2018 年底开始投入运营；3）预计客户检修将减少。
日照码头接卸量2020 年起有望大幅提升。日照码头目前有三条管道正处于建设阶段，预计将为公司下游客户增加4,500 万吨的输送能力，这三条管道预计将于2019 年底或2020 年初完工。
天然气源有望进一步增加。我们预计未来几年来自青岛的LNG 资源有望进一步增长。同时，我们预计中石化大牛地气田有望于4Q19 起实现增产5 亿立方米，为榆济线2020 年后增加输气量。
现在讨论榆济线能否继续留在中石化冠德可能还为时过早。但是，考虑到公司目前股价低于账面价值，我们认为，即使考虑以账面价值剥离管道资产的可能性，对于公司而言也是一个不错的选择。
盈利预测
考虑到公司2019 年可能实现温和增长，我们将公司2019 年每股盈利预测下调24%至0.56 港元。同时，我们引入公司2020 年每股盈利预测0.62 港元。
估值与建议
考虑到每股盈利预测下调，我们维持 “推荐”评级，但将公司目标价下调24%至4.45 港元。新目标价对应8 倍2019 年市盈率和27%的上行空间。公司目前股价对应6 倍2019 年市盈率。
风险
管道建设进度延迟；输气量低于预期。
2018 年業績低於預期
中石化冠德2018 年歸母淨利潤同比增長4%至12.6 億港元，低於我們的預期和市場一致預期，主要由於公司費用超預期。公司擬派發每股0.15 港元的全年股息，對應30%的股利支付率。
公司管理費用同比增長28%，主要由於Batam 項目的仲裁費用有所增加。我們預計該案件有望於今年年中結案，屆時往後，公司因訴訟產生的費用預計將同比下降。
2018 年公司管道輸氣量增長13%至47 億立方米，其中液化天然氣（LNG）資源輸氣量增長160%至13 億立方米。
發展趨勢
預計2019 年公司原油碼頭板塊業績實現溫和增長，主要得益於：
1）2019 年中國原油進口有望保持6-8%的年增速；2）青島碼頭一條新管道從2018 年底開始投入運營；3）預計客戶檢修將減少。
日照碼頭接卸量2020 年起有望大幅提升。日照碼頭目前有三條管道正處於建設階段，預計將爲公司下游客戶增加4,500 萬噸的輸送能力，這三條管道預計將於2019 年底或2020 年初完工。
天然氣源有望進一步增加。我們預計未來幾年來自青島的LNG 資源有望進一步增長。同時，我們預計中石化大牛地氣田有望於4Q19 起實現增產5 億立方米，爲榆濟線2020 年後增加輸氣量。
現在討論榆濟線能否繼續留在中石化冠德可能還爲時過早。但是，考慮到公司目前股價低於賬面價值，我們認爲，即使考慮以賬面價值剝離管道資產的可能性，對於公司而言也是一個不錯的選擇。
盈利預測
考慮到公司2019 年可能實現溫和增長，我們將公司2019 年每股盈利預測下調24%至0.56 港元。同時，我們引入公司2020 年每股盈利預測0.62 港元。
估值與建議
考慮到每股盈利預測下調，我們維持 “推薦”評級，但將公司目標價下調24%至4.45 港元。新目標價對應8 倍2019 年市盈率和27%的上行空間。公司目前股價對應6 倍2019 年市盈率。
風險
管道建設進度延遲；輸氣量低於預期。
