事件：
公司发布2018年年报：2018 年实现收入52.08亿元，同比增长15.33%；归母净利润为2.51亿元，同比增长19.68%；扣非后归母净利润为2.33亿元，同比增长38.37%；每股EPS为0.40元。拟每 10 股派发现金1元（含税）。
投资要点：
原料药业务量价齐升，收入持续稳定增长，
2018年Q4实现收入12.48亿元，同比增长17.42%，整体来看下半年增速环比上半年有所提高，我们认为这与下半年主要原料药布洛芬涨价有关。根据wind数据，布洛芬2018年上半年国内报价110元/kg，到2018年12月份持续上涨至180元/kg，上涨幅度为64%。考虑到公司布洛芬主要出口，并且提价效应滞后，结合目前2019年仍维持高位态势，我们认为布洛芬在2019仍有望保持量价齐升态势。全年来看，2018年公司原料药收入23.19亿元，同比增长18.07%，原料药总体销售量为3.18万吨，同比增长11.65%。制剂方面，2018年实现收入22.13亿元，同比增长11.65%，公司重点抓好舒泰得等六大制剂新产品销售，实施一品一策，制剂新产品销售额同比增长 40.4%，相较于2017年33.91%的增速继续有所提高。
盈利能力持续提高，销售费用率有所提高。
2018年公司综合毛利率为29.92%，同比提高1.84百分点，主要是三项业务中原料药业务毛利率最高，而受益量价齐升，原料药毛利率同比提高3.07百分点至31.98%所致。另外受益于制剂销售规模进一步扩大，制剂业务毛利率2018年为31.89%，同比提高1.60百分点。总体来看，在公司战略转型期间，综合毛利率5年来持续提高，从2014年20.47%持续提高至2018年的29.92%。期间费用方面，2018年三项费用率总计21.82%，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.58%、8.58%和0.66%，其中销售费用率和管理费用率同比提高1.29百分点和0.06百分点；财务费用率同比下降1.11百分点。
一致性评价持续推进，国际合作项目有望贡献增量。
公司积极推进仿制药一致性评价工作，有 10个品种14个规格通过临床 BE，6个品种、8个文号已申报至CDE并获受理，3个产品完成了国家药监局现场核查，2019年争取5个品种取得一致性评价批件。考虑到目前公司制剂较大品种收入才过亿，大部分是百万和千万规模，再加上多是低价普药，因此降价对公司影响不大，而一旦通过一致性评价将带来品种迅速放量。另外公司现代医药国际合作中心一期已经通过 GMP 认证，准备启用，二期工程2018年11月份完成主体封顶，进入净化装修阶段。随着更多国际合作项目的引入，该部分有望成为业绩新增量。
维持“推荐”评级。
我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49 元、0.59 元和0.71 元，PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍，估值水平目前较低，考虑到公司制剂大战略，原料药业务有望贡献业绩弹性，维持“推荐”评级。
风险提示：
原料药景气下行；市场销售不利；费用增长快于预期等。
事件：
公司發佈2018年年報：2018 年實現收入52.08億元，同比增長15.33%；歸母淨利潤為2.51億元，同比增長19.68%；扣非後歸母淨利潤為2.33億元，同比增長38.37%；每股EPS為0.40元。擬每 10 股派發現金1元（含税）。
投資要點：
原料藥業務量價齊升，收入持續穩定增長，
2018年Q4實現收入12.48億元，同比增長17.42%，整體來看下半年增速環比上半年有所提高，我們認為這與下半年主要原料藥布洛芬漲價有關。根據wind數據，布洛芬2018年上半年國內報價110元/kg，到2018年12月份持續上漲至180元/kg，上漲幅度為64%。考慮到公司布洛芬主要出口，並且提價效應滯後，結合目前2019年仍維持高位態勢，我們認為布洛芬在2019仍有望保持量價齊升態勢。全年來看，2018年公司原料藥收入23.19億元，同比增長18.07%，原料藥總體銷售量為3.18萬噸，同比增長11.65%。製劑方面，2018年實現收入22.13億元，同比增長11.65%，公司重點抓好舒泰得等六大製劑新產品銷售，實施一品一策，製劑新產品銷售額同比增長 40.4%，相較於2017年33.91%的增速繼續有所提高。
盈利能力持續提高，銷售費用率有所提高。
2018年公司綜合毛利率為29.92%，同比提高1.84百分點，主要是三項業務中原料藥業務毛利率最高，而受益量價齊升，原料藥毛利率同比提高3.07百分點至31.98%所致。另外受益於製劑銷售規模進一步擴大，製劑業務毛利率2018年為31.89%，同比提高1.60百分點。總體來看，在公司戰略轉型期間，綜合毛利率5年來持續提高，從2014年20.47%持續提高至2018年的29.92%。期間費用方面，2018年三項費用率總計21.82%，銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為12.58%、8.58%和0.66%，其中銷售費用率和管理費用率同比提高1.29百分點和0.06百分點；財務費用率同比下降1.11百分點。
一致性評價持續推進，國際合作項目有望貢獻增量。
公司積極推進仿製藥一致性評價工作，有 10個品種14個規格通過臨牀 BE，6個品種、8個文號已申報至CDE並獲受理，3個產品完成了國家藥監局現場核查，2019年爭取5個品種取得一致性評價批件。考慮到目前公司製劑較大品種收入才過億，大部分是百萬和千萬規模，再加上多是低價普藥，因此降價對公司影響不大，而一旦通過一致性評價將帶來品種迅速放量。另外公司現代醫藥國際合作中心一期已經通過 GMP 認證，準備啟用，二期工程2018年11月份完成主體封頂，進入淨化裝修階段。隨着更多國際合作項目的引入，該部分有望成為業績新增量。
維持“推薦”評級。
我們預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.49 元、0.59 元和0.71 元，PE 分別為16 倍、13 倍和11 倍，估值水平目前較低，考慮到公司製劑大戰略，原料藥業務有望貢獻業績彈性，維持“推薦”評級。
風險提示：
原料藥景氣下行；市場銷售不利；費用增長快於預期等。
