年度业绩略低于预期，但扣除金融投资损失后的业绩大幅增长
中国龙工公布2018 年业绩，全年实现营业收入118.7 亿人民币，同比增长32.0%；实现归母净利润11.4 亿人民币，同比增长9.4%，略低于我们预测的12.6 亿人民币；但公司扣除金融投资损失后的利润为13.2 亿人民币，同比大幅增长55.9%。2018 年公司每股收益为0.27 元人民币。
产品销售增长强劲，主导产品销量增速高于行业平均
2018 年公司各大类产品销售额均出现上升。其中，轮式装载机收入61.5 亿人民币，同比增长27.5%；挖掘机收入21.1 亿人民币，同比增长58.8%；叉车收入23.1 亿人民币，同比增长26.4%；压路机收入1.6 亿人民币，同比增长33.6%；零件收入11.3 亿人民币，同比增长27.4%。装载机增速高于行业7 个百分点，挖掘机增速高于行业14 个百分点。
毛利率受制于成本上行，但未来有望回升
2018 年公司综合毛利率为23.0%，同比下降3.6 个百分点，主要由于原材料涨价，以及零部件改良升级；随着产品向“国四”以上升级，未来毛利率有望回升。净利润率为9.6%，同比下降2.0 个百分点，主要由于公司有较大额的金融产品投资亏损，但部分被费用率和所得税率的下行抵消。
稳固的资产负债表，强劲的经营性现金流，良好的分红派息记录
2018 年公司负债率仅42%，现金和金融资产合计达51.7 亿人民币，经营性现金流达8.1 亿人民币。2018 年公司派息率超过60%，创历史新高。
维持“买入”评级
剔除金融产品投资亏损后，公司的核心盈利符合预期。开年以来，工程机械行业延续复苏趋势，部分产品销量超预期。我们上调公司挖掘机等产品销售预测，并下调公司的税率预测至15%（研发费用税收优惠增加），上调公司19-20年EPS预测至0.36/0.42元人民币（原0.34/0.37元人民币），并引入21 年EPS 预测0.47 元人民币。参考过去一年PE（TTM）均值9 倍，谨慎给予公司19 年8 倍PE，上调目标价至3.40 港元，维持“买入”评级。
风险提示：固投增速下行风险、原材料成本波动风险、汇率波动风险
年度業績略低於預期，但扣除金融投資損失後的業績大幅增長
中國龍工公佈2018 年業績，全年實現營業收入118.7 億人民幣，同比增長32.0%；實現歸母淨利潤11.4 億人民幣，同比增長9.4%，略低於我們預測的12.6 億人民幣；但公司扣除金融投資損失後的利潤爲13.2 億人民幣，同比大幅增長55.9%。2018 年公司每股收益爲0.27 元人民幣。
產品銷售增長強勁，主導產品銷量增速高於行業平均
2018 年公司各大類產品銷售額均出現上升。其中，輪式裝載機收入61.5 億人民幣，同比增長27.5%；挖掘機收入21.1 億人民幣，同比增長58.8%；叉車收入23.1 億人民幣，同比增長26.4%；壓路機收入1.6 億人民幣，同比增長33.6%；零件收入11.3 億人民幣，同比增長27.4%。裝載機增速高於行業7 個百分點，挖掘機增速高於行業14 個百分點。
毛利率受制於成本上行，但未來有望回升
2018 年公司綜合毛利率爲23.0%，同比下降3.6 個百分點，主要由於原材料漲價，以及零部件改良升級；隨着產品向“國四”以上升級，未來毛利率有望回升。淨利潤率爲9.6%，同比下降2.0 個百分點，主要由於公司有較大額的金融產品投資虧損，但部分被費用率和所得稅率的下行抵消。
穩固的資產負債表，強勁的經營性現金流，良好的分紅派息記錄
2018 年公司負債率僅42%，現金和金融資產合計達51.7 億人民幣，經營性現金流達8.1 億人民幣。2018 年公司派息率超過60%，創歷史新高。
維持“買入”評級
剔除金融產品投資虧損後，公司的核心盈利符合預期。開年以來，工程機械行業延續復甦趨勢，部分產品銷量超預期。我們上調公司挖掘機等產品銷售預測，並下調公司的稅率預測至15%（研發費用稅收優惠增加），上調公司19-20年EPS預測至0.36/0.42元人民幣（原0.34/0.37元人民幣），並引入21 年EPS 預測0.47 元人民幣。參考過去一年PE（TTM）均值9 倍，謹慎給予公司19 年8 倍PE，上調目標價至3.40 港元，維持“買入”評級。
風險提示：固投增速下行風險、原材料成本波動風險、匯率波動風險
