电声制造领先企业，全球布局体系完善。1）瀛通通讯是国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的先进制造企业。处于电声元器件行业的中游，主要有声学产品、数据线及其他产品、加工业务三大类板块；2）产品广泛应用于各类型智能终端产品、数码音视频电子产品和其他消费类电子产品等领域，拥有歌尔股份、台湾鸿海、丰达电机、美律实业、正崴、捷普集团等主流优质客户，终端品牌客户主要为苹果、业绩稳步增长，坚定产业转型升级。1）公司营收与苹果手机销量关系紧密，主营业务稳步增长。2014-2018 营收CAGR 为7.79%，2018 年公司声学产品销量持续增加，实现营收为9.02 亿元，同比增长25.01%；2）产业转型升级处于攻坚阶段，有望加速进入业绩拐点。2014-2018 归母净利润CAGR 为-13.98%，由于主要原材料/人工成本上升、印度瀛通亏损、产品转型升级投入较多，18 年归母净利润6528.95 万元，同比下降23.89%；17年毛利率为30.42%，同比下降2.29%，净利率为11.7%，同比下降5.5%；3）持续投入研发，坚定产业转型升级。公司由于声学方面产品主要为耳机线材、耳机半成品等中低端产品，在同比公司中毛利率受影响最大，转型升级成为必然。2017 年研发支出为4019 万元，同比增长36.25%。2018 年成立智能产品事业部，预计研发支出将进一步增大； 4）募投新建产能，规模化效应增强。公司17 年上市募投四大项目，18 年通过收购代替自建（终止其中两个募投项目），加速实现经济效益，加快产能释放，享受规模化效应。
“大声学、大传输”未来发展新布局，股权激励彰显坚定信心。新动能打开新成长空间：1）产业链成熟价格下降+无孔化趋势+潜在众多应用场景持续推动TWS 耳机渗透，未来有望成为手机标配，相关电声元器件需求大幅提升；2）智能音箱具有较高的入口价值，2018 年全球出货总量达到8620万台，同比增长169%，渗透率空间较大，并且单机电声器件数量相对智能手机翻倍，带动扬声器和麦克风需求进一步增加；3）声学元器件竞争行业格局清晰，公司积极推进产业链垂直整合，延伸下游未来有望进一步深耕客户。18 年收购联韵声学，其业绩对赌为2019-2021 年扣非并表净利润不低于1700、2150、2400 万元；4）股权激励绑定核心骨干，业绩考核以 2018年为基数，2019-2022 年净利润增长率分别不低于46%、63%、77%和90%。
投资建议：预测2018-2020 年公司营收分别为9.02/11.77/14.83 亿元， EPS为0.53/0.81/1.07 元/股，选取可比公司2019 年PE 平均值为27.87x，共达电声2019PE=35.2x，给予公司2019 年PE=35x，对应目标价28.35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：并购整合不及预期、研发进程缓慢、原材料价格持续上升、汇率波动风险
電聲製造領先企業，全球佈局體系完善。1）瀛通通訊是國內領先的專業從事聲學產品、數據線及其他產品的研發、生產和銷售的先進製造企業。處於電聲元器件行業的中游，主要有聲學產品、數據線及其他產品、加工業務三大類板塊；2）產品廣泛應用於各類型智能終端產品、數碼音視頻電子產品和其他消費類電子產品等領域，擁有歌爾股份、臺灣鴻海、豐達電機、美律實業、正崴、捷普集團等主流優質客户，終端品牌客户主要為蘋果、業績穩步增長，堅定產業轉型升級。1）公司營收與蘋果手機銷量關係緊密，主營業務穩步增長。2014-2018 營收CAGR 為7.79%，2018 年公司聲學產品銷量持續增加，實現營收為9.02 億元，同比增長25.01%；2）產業轉型升級處於攻堅階段，有望加速進入業績拐點。2014-2018 歸母淨利潤CAGR 為-13.98%，由於主要原材料/人工成本上升、印度瀛通虧損、產品轉型升級投入較多，18 年歸母淨利潤6528.95 萬元，同比下降23.89%；17年毛利率為30.42%，同比下降2.29%，淨利率為11.7%，同比下降5.5%；3）持續投入研發，堅定產業轉型升級。公司由於聲學方面產品主要為耳機線材、耳機半成品等中低端產品，在同比公司中毛利率受影響最大，轉型升級成為必然。2017 年研發支出為4019 萬元，同比增長36.25%。2018 年成立智能產品事業部，預計研發支出將進一步增大； 4）募投新建產能，規模化效應增強。公司17 年上市募投四大項目，18 年通過收購代替自建（終止其中兩個募投項目），加速實現經濟效益，加快產能釋放，享受規模化效應。
“大聲學、大傳輸”未來發展新佈局，股權激勵彰顯堅定信心。新動能打開新成長空間：1）產業鏈成熟價格下降+無孔化趨勢+潛在眾多應用場景持續推動TWS 耳機滲透，未來有望成為手機標配，相關電聲元器件需求大幅提升；2）智能音箱具有較高的入口價值，2018 年全球出貨總量達到8620萬台，同比增長169%，滲透率空間較大，並且單機電聲器件數量相對智能手機翻倍，帶動揚聲器和麥克風需求進一步增加；3）聲學元器件競爭行業格局清晰，公司積極推進產業鏈垂直整合，延伸下游未來有望進一步深耕客户。18 年收購聯韻聲學，其業績對賭為2019-2021 年扣非並表淨利潤不低於1700、2150、2400 萬元；4）股權激勵綁定核心骨幹，業績考核以 2018年為基數，2019-2022 年淨利潤增長率分別不低於46%、63%、77%和90%。
投資建議：預測2018-2020 年公司營收分別為9.02/11.77/14.83 億元， EPS為0.53/0.81/1.07 元/股，選取可比公司2019 年PE 平均值為27.87x，共達電聲2019PE=35.2x，給予公司2019 年PE=35x，對應目標價28.35 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：併購整合不及預期、研發進程緩慢、原材料價格持續上升、匯率波動風險
