核心观点
受益于焦炭价格回暖，公司2018 年业绩实现快速增长，循环经济产业链的优势也有望稳定生产成本。预计公司近两年业绩增量来自于新投产的30 万吨稳定轻烃项目。此外，公司积极推进石墨烯基中间相炭微球、针状焦等新材料产业项目，也有望成为长期业绩增长点。我们首次覆盖给予“增持”评级。
2018 年净利润增长近112%。公司2018 年营业收入/净利润分别为35.60/3.43 亿元（同比分别+21.28%/+111.86%），EPS 为0.21 元，扣非净利润3.74 亿元，同比+192.05%，主要原因是焦炭市场、煤化工产品市场较好，公司产销量、单价均显著增长所致。
焦炭业务量价齐升，针状焦销量显著增长。2018 年公司焦炭销量为142.23 万吨（同比+7.44%），单位售价1,848.26 元/吨（同比+18.70%），单位成本1,474.82 元/吨（同比+13.09%），主要由于原材料焦煤价格上升所致。煤基化工行业，公司甲醇销量为9.52 万吨（同比-7.33%），单位售价2,348.94 元/吨，（同比+1.81%），单位成本652.93 元/吨（同比-12.79%）。公司售电量为7788 万度（同比-46.56%），主要原因是本期自用电量增加导致上网销售电量减少，单位售价0.31 元/度（同比+2.18%），单位成本0.24 元/度（同比+17.64%）。新材料方面，公司针状焦系列产品逐渐获得客户认可，产销量分别为1.79/1.01 万吨，同比增长1.4x/162x。
打造循环经济产业链，积极布局新材料促进产业转型。公司已形成了“煤炼焦炭、焦炭制煤气、煤气合成甲醇、甲醇合成稳定轻烃、炼焦余热发电、炼焦副产品煤焦油深加工、电厂剩余蒸汽供暖”的循环经济产业链，使传统业务产品成本低于行业平均水平。另一方面，公司实施由煤化工向新材料转型，推进石墨烯、中间相炭微球、针状焦等新材料产业项目，目前已形成150 吨石墨烯粉体、5 万吨针状焦、30万吨稳定轻烃（汽油添加剂）生产产能，虽然目前这些项目产能利用率较低，但可成为公司长期盈利增长来源。
风险因素：宏观经济大幅放缓，影响焦炭需求；新材料产品市场推广不及预期。
投资建议：基于公司循环一体化的成本优势及新投产的30 万吨稳定轻烃项目从2019 年开始将逐步贡献利润，我们预计公司2019~2021 年EPS 分别可达0.33/0.46/0.58 元。当前股价6.68 元，对应2019~2021 年P/E 分别为20/15/12x。参照焦化行业长期历史估值中枢2 倍PB，并考虑化工板块估值略高于传统焦炭，我们给予公司2018 年P/B2x，对应目标价7.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。
核心觀點
受益於焦炭價格回暖，公司2018 年業績實現快速增長，循環經濟產業鏈的優勢也有望穩定生產成本。預計公司近兩年業績增量來自於新投產的30 萬噸穩定輕烴項目。此外，公司積極推進石墨烯基中間相炭微球、針狀焦等新材料產業項目，也有望成爲長期業績增長點。我們首次覆蓋給予“增持”評級。
2018 年淨利潤增長近112%。公司2018 年營業收入/淨利潤分別爲35.60/3.43 億元（同比分別+21.28%/+111.86%），EPS 爲0.21 元，扣非淨利潤3.74 億元，同比+192.05%，主要原因是焦炭市場、煤化工產品市場較好，公司產銷量、單價均顯著增長所致。
焦炭業務量價齊升，針狀焦銷量顯著增長。2018 年公司焦炭銷量爲142.23 萬噸（同比+7.44%），單位售價1,848.26 元/噸（同比+18.70%），單位成本1,474.82 元/噸（同比+13.09%），主要由於原材料焦煤價格上升所致。煤基化工行業，公司甲醇銷量爲9.52 萬噸（同比-7.33%），單位售價2,348.94 元/噸，（同比+1.81%），單位成本652.93 元/噸（同比-12.79%）。公司售電量爲7788 萬度（同比-46.56%），主要原因是本期自用電量增加導致上網銷售電量減少，單位售價0.31 元/度（同比+2.18%），單位成本0.24 元/度（同比+17.64%）。新材料方面，公司針狀焦系列產品逐漸獲得客戶認可，產銷量分別爲1.79/1.01 萬噸，同比增長1.4x/162x。
打造循環經濟產業鏈，積極佈局新材料促進產業轉型。公司已形成了“煤煉焦炭、焦炭制煤氣、煤氣合成甲醇、甲醇合成穩定輕烴、煉焦餘熱發電、煉焦副產品煤焦油深加工、電廠剩餘蒸汽供暖”的循環經濟產業鏈，使傳統業務產品成本低於行業平均水平。另一方面，公司實施由煤化工向新材料轉型，推進石墨烯、中間相炭微球、針狀焦等新材料產業項目，目前已形成150 噸石墨烯粉體、5 萬噸針狀焦、30萬噸穩定輕烴（汽油添加劑）生產產能，雖然目前這些項目產能利用率較低，但可成爲公司長期盈利增長來源。
風險因素：宏觀經濟大幅放緩，影響焦炭需求；新材料產品市場推廣不及預期。
投資建議：基於公司循環一體化的成本優勢及新投產的30 萬噸穩定輕烴項目從2019 年開始將逐步貢獻利潤，我們預計公司2019~2021 年EPS 分別可達0.33/0.46/0.58 元。當前股價6.68 元，對應2019~2021 年P/E 分別爲20/15/12x。參照焦化行業長期歷史估值中樞2 倍PB，並考慮化工板塊估值略高於傳統焦炭，我們給予公司2018 年P/B2x，對應目標價7.54 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
