投资要点：经纪业务在夯实交易通道业务的同时，大力发展财富管理、机构经纪，股基债交易份额同比回升。以固收为主的自营风格，投资净收益大幅提高。合理价值区间7.21-7.94 元/股，维持“优于大市”评级

【事件】公司18 年实现营收18 亿元，同比-8%；归母净利润6 亿元，同比-15 %；对应EPS 0.15 元。四季度实现营业收入5 亿元，同比+40%；归母净利润2 亿元，同比+318%。净利润下滑幅度小于同业；公司自营以固收为主，投资收益大幅增长。18 年未计提信用减值损失。2018 年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 32%/4%/ 5%/ 10%/35%。

“轻重并举”的经营模式，股基债交易份额同比回升。18 年实现经纪收入6 亿元，同比-28%。经纪业务在夯实交易通道业务的同时，大力发展财富管理、机构经纪，股基债交易量份额同比回升。APP 月活、交易量占比、新开有效客户使用率均大幅上升。截至12 月末，两融余额49.2 亿元，市占0.66%，市占较17 年小幅提升。股票质押市值余额136 亿元，同比增长68.45%；融出资金40 亿元。

抢抓债券市场大发展的机会，债券发行大增63%。18 年实现投行收入0.8 亿元，同比-13%。股权类承销业务尚在培育期，公司抢抓债市发展机会，债券承销10只，募资69 亿元，同比增长63%。并购重组业务实现较大突破，完成跨境要约收购1 单，交易额41 亿元。 IPO 储备项目17 家，其中创业板3 家。

继续巩固固收产品管理优势，提升权益产品投研能力。公司以“稳固管理规模，优化产品结构，完善运作模式”为重点，继续巩固固收产品管理优势，逐步提升权益产品投研能力。18 年实现资管收入0.9 亿元，同比+38%。月均受托资金规模1174 亿元，同比增长45%。其中集合规模55 亿元，同比下滑5%；定向规模951 亿元，同比下滑8%。

以固收为主的稳健投资风格，衍生金融工具规模大幅提升。2018 年投资净收益6亿元，同比+83%。公司自营以固定收益为主，保持稳健投资风格，为公司业绩下滑幅度小于同业的主因。公司固收实现投资净收益7.5 亿元，权益类投资亏损1.6 亿元。

投资建议：估算公司2019/20/21E 营收分别为19.9/20.2/20.8 亿元，同比+13%/1%/3%；净利润分别为6.5/6.6/6.8 亿元，同比+18%/1%/3%；对应EPS分别为0.18/0.18/0.19 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2019年2.0-2.2x PB，对应合理价值区间7.21-7.94 元/股，对应41-45x 2019E PE，维持“优于大市”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。