2018 年公司營收同比增長38.51%，扣非淨利潤同比增長81.43% 根據2018 年年報，2018 年公司實現營收16.19 億元（+38.51%），歸屬上市公司股東淨利潤3.74 億元（+57.98%），扣非後淨利潤3.76億元（+81.43%）。單季度表現來看，2018 年Q4 實現營業收入5.97 億元（+38.57%），扣非後淨利潤1.53 億元（+35.74%）。 截至報告期末，公司應收賬款13.38 億元，經營活動產生的現金流量淨額比上年同期減少1.14 億元，經營活動產生的現金流量淨額持續爲負主要有以下原因：1、公司尚處於市場培育期，爲了快速佔領市場、覆蓋終端渠道，公司給予了商業客戶一定的信用賬期，且商業客戶以銀行承兌匯票方式爲主，報告期末公司持有的銀行承兌匯票爲2.44 億元；2、公司持續加大市場投入，銷售費用同比增加，疊加中藥材價格波動及原材料儲備等導致經營性現金流出持續增多；3、公司自 2016 年起加大了研發投入的力度，2018 年研發投入金額爲6124 萬元。 加大市場拓展力度，“傳統中藥+精品中藥+養生酒”三駕馬車齊頭並進 分業務來看，2018 年公司醫藥工業營收14.94 億元（+37.14%），毛利率是83.95%；其中，傳統中藥產品營收爲12.81 億元（+34.83%），毛利率爲83.20%；精品中藥產品營收爲2.13 億元（+52.93%），毛利率爲88.49%。主要原因是公司不斷加強內、外部優勢資源整合，加大與區域龍頭商業、百強連鎖的戰略合作，提升產品市場佔有率和終端動銷率。養生酒營收5255.58 萬（+106.49%），毛利率68.73%，毛利率較上年同期增加 6.93%，主因公司持續開發重點區域市場潛力，同時提高新產品的供貨價。 銷售費用率控制良好，持續推進核心產品工藝研發 2018 年公司銷售費用爲6.29 億元（+21.85%），銷售費用率爲38.83%，公司銷售費用率控制良好，主因市場推廣費增加 1.25 億元，廣告投入減少0.35 億元。公司在推進原有研發項目的同時，新增研發項目12 個，重點圍繞定坤丹、龜齡集等核心產品的二次開發，同時聯合上海中醫藥大學、 廈門大學成立聯合實驗室進行廣譽遠經典名方的二次開發。 估值與評級 公司不斷加強醫學、商務、 KA 內外部優勢資源整合，目前已覆蓋全國連鎖門店近15 萬家， 其中管理終端近40,000 家。考慮到18 年營收略低於此前預期，我們將2019、2020 年淨利潤由5.89、7.75 億元下調至5.09、6.69 億元，EPS 由1.67、2.19 元下調至1.44、1.90 元，維持“買入”評級。 風險提示：1. 終端動銷不及預期導致應收賬款持續增加；2.多渠道推廣模式導致公司銷售費用較高；3、新產能釋放進度不及預期