2018 年业绩符合预期

北京京客隆公布2018 年业绩：营业收入116.5 亿元，同比下滑2.6%；归属母公司净利润6331 万元，同比增长33%，对应每股盈利0.15 元人民币， 基本符合我们此前预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-4.0%/-12.9%/+7.5%/-1.5%，净利润同比分别+17.5%/-27.5%/+177.8%/+37.3%，Q3、Q4 净利润增速较快主因营业外收入增加等因素导致。

发展趋势

1、全年同店销售-0.44%，门店调整仍在持续。全年营收同比-2.6%，其中1H/2H 同比分别-7.8%/+3.1%。分业务看，1）零售业务：零售主业收入同比-5.8%，其中全年同店销售同比-0.44%（2017 年同店增速为+2.96%），主要受宏观消费增速放缓及行业竞争加剧影响，同时门店布局调整及政府拆迁等因素部分拖累业绩，大卖场、综合超市、百货等业态营收分别-5.5%/-5.6%/-7.6%，仅便利店录得+4%增长。期末零售网点总数为206 家，较2017 年净减少14 家网点，其中综合超市/便利店分别减少2/12 家。2）批发业务：批发业务营收同比-1.1%，营收下滑主要受电商销售商品结构调整及终止部分低毛利品牌合作等影响，但下半年表现有所回暖。

2、盈利能力小幅改善。综合毛利率同比提升0.7ppt 至23.2%，其中零售主业毛利率同比提升0.1ppt 至16.4%，主因商品结构优化及关闭调整亏损店铺；批发业务毛利率同比提升0.3ppt 至11.7%，主因淘汰部分低毛利商品。费用端来看，销售费用率同比增长0.7ppt，主要为促销开支增加，管理费用率同比增长0.1ppt，财务费用同比增长0.1ppt，全年净利润率同比提升0.1ppt 至0.5%。

3、关注业态转型升级效果。2019 年公司将回归零售本质，积极推进转型变革。零售主业聚焦店铺转型升级，拓展小型社区生鲜店、生鲜加强型超市等业态，完善业态布局；同时顺应新零售发展趋势，提升线上销售比重。批发业务加强品牌结构优化及物流服务能力。后续关注公司业态转型升级效果。

盈利预测

基于门店调整升级可能带来的业绩改善，上调2019/20e 盈利预测13%/4%到0.16/0.18 元。

估值与建议

当前股价对应2020 年8 倍P/E。维持中性评级和目标价1.71 港币，对应2020 年9 倍P/E，对比当前股价有15%空间。

风险

消费持续疲软；行业竞争加剧