2018 年度业绩符合预期
天能动力公布18 年业绩，营收345.52 亿元，同增28%，净利12.5亿元，同增6.3%。毛利率11.8%，同比下降1.2pct。基本符合我们预期。
发展趋势
业绩基本符合预期，我们认为公司核心关注点在于：1）维护替换市场份额预期进一步提升，2）再生铅业务增长，3）锂电产能有望转向配套新国标自行车OEM 厂商。核心竞争力在于：1）渠道持续优化且协同效应强，2）营运能力优异。
电动自行车电池业务稳定增长，营运能力体现管理竞争力。自行车电池业务营收同增21.1%，连续4 年维持15%以上的增长。我们认为公司通过强化销售渠道管控，持续发力替换市场，市场份额提升驱动营收增长。受铅价格及竞争影响，毛利率预期有所下滑。
此外，18 年低速电动车业务营收20.46 亿元，同增38.6%。营运能力方面，应收周转10 天，存货周转32 天，渠道管理较为高效。
铅回收业务受益渠道协同与产能扩张，维持高增长。再生资源业务营收同增32.81%。当前行业迎来强监管，推动回收正规化，出清落后产能。公司电池回收产能有望从当前的40 万吨进一步提升至70 万吨。受益于销售渠道与回收渠道的协同，公司预期可稳步提升回收量并降低渠道成本，驱动再生铅业务高速增长，并降低电池业务成本。
锂电业务调整发力点。锂电业务同降54.8%，我们认为公司将聚焦自行车新国标下的锂电需求及低速/A00 级电动车的锂电需求，调整业务方向重点发力。
盈利预测
考虑到铅酸电池毛利率下滑，我们下调19e 净利17.3%至14.2 亿元，引入20e 净利16.1 亿元。
估值与建议
当前股价对应19/20 年5.4/4.8x P/E，将TP 由12 港元下调16.7%至10 港元，对应19/20e 7.0/6.2x P/E，有29.9%上升空间，维持推荐。
风险
维护替换市场份额不及预期，电池回收量不及预期。
2018 年度業績符合預期
天能動力公佈18 年業績，營收345.52 億元，同增28%，淨利12.5億元，同增6.3%。毛利率11.8%，同比下降1.2pct。基本符合我們預期。
發展趨勢
業績基本符合預期，我們認爲公司核心關注點在於：1）維護替換市場份額預期進一步提升，2）再生鉛業務增長，3）鋰電產能有望轉向配套新國標自行車OEM 廠商。核心競爭力在於：1）渠道持續優化且協同效應強，2）營運能力優異。
電動自行車電池業務穩定增長，營運能力體現管理競爭力。自行車電池業務營收同增21.1%，連續4 年維持15%以上的增長。我們認爲公司通過強化銷售渠道管控，持續發力替換市場，市場份額提升驅動營收增長。受鉛價格及競爭影響，毛利率預期有所下滑。
此外，18 年低速電動車業務營收20.46 億元，同增38.6%。營運能力方面，應收週轉10 天，存貨週轉32 天，渠道管理較爲高效。
鉛回收業務受益渠道協同與產能擴張，維持高增長。再生資源業務營收同增32.81%。當前行業迎來強監管，推動回收正規化，出清落後產能。公司電池回收產能有望從當前的40 萬噸進一步提升至70 萬噸。受益於銷售渠道與回收渠道的協同，公司預期可穩步提升回收量並降低渠道成本，驅動再生鉛業務高速增長，並降低電池業務成本。
鋰電業務調整發力點。鋰電業務同降54.8%，我們認爲公司將聚焦自行車新國標下的鋰電需求及低速/A00 級電動車的鋰電需求，調整業務方向重點發力。
盈利預測
考慮到鉛酸電池毛利率下滑，我們下調19e 淨利17.3%至14.2 億元，引入20e 淨利16.1 億元。
估值與建議
當前股價對應19/20 年5.4/4.8x P/E，將TP 由12 港元下調16.7%至10 港元，對應19/20e 7.0/6.2x P/E，有29.9%上升空間，維持推薦。
風險
維護替換市場份額不及預期，電池回收量不及預期。
