投资要点
销售增长放缓,利润率显著改善。公司2018 年总收入18.44 亿元,同比增长11.3%,增速有所放缓,主要原因为玉林制药增长放缓。毛利率达75.1%,比上期毛利率增加1.1ppts,主要原因是产品结构变化。得益于良好的管理水平和费用控制,公司销售费用率同比下降2ppts,管理费用率同比下降0.3ppts;研发费用率3.7%,增加1.0ppts,财务费用率1.5%,增加0.6ppts。归母净利润4.65 亿元,较上年同期增长17.4%,归母净利率为25.2%,较上年同期增长1.3ppts。每股派息0.2 港元。
运营能力进一步提升:公司对应收账款加强管理,期末余额为8.64 亿元,相比2017 年年底余额减少11.0%,周转天数由2017 年底的213 天减少为2018 年底的171 天。经营现金流净流入7.54 亿元,较同期增长199.1%,稳健充沛的现金流增加了公司的安全边际。
全力打造“1+6”产品线,以肾科为旗舰全面发展。在核心产品尿毒清颗粒方面,公司18 年取得香港市场准入资格,预计将以香港为中心,进一步辐射东南亚。另外,公司构建“康臣医家”大数据平台,为产品累积更多循证医学证据,夯实学术基础。在其他板块:公司与华南理工大学签订战略合作协议,建设"康臣-华工医院影像研究中心",建立联合研发与成果分享机制。右旋糖酐铁18 年新进入国家基药目录,是第三代铁剂唯一口服液剂型。玉林整体搬迁入园项目稳步推进,新厂建设一期工程成功封顶,19 年有望提速。
我们的观点:根据Wind 一致预测,公司于2019 年3 月22 日股价对应2019年PE 为8.27 倍,处于历史中低位区间(根据Wind PE Band,历史PE 位于7.4 ~19.4 之间),19PEG 为0.57,具有一定的安全边际,估值吸引。考虑到公司良好的现金流、产品独特性及在研产品潜力,我们认为该公司值得关注。
风险提示:玉林增速恢复不及预期,医院控费压力超预期
投資要點
銷售增長放緩,利潤率顯著改善。公司2018 年總收入18.44 億元,同比增長11.3%,增速有所放緩,主要原因爲玉林製藥增長放緩。毛利率達75.1%,比上期毛利率增加1.1ppts,主要原因是產品結構變化。得益於良好的管理水平和費用控制,公司銷售費用率同比下降2ppts,管理費用率同比下降0.3ppts;研發費用率3.7%,增加1.0ppts,財務費用率1.5%,增加0.6ppts。歸母淨利潤4.65 億元,較上年同期增長17.4%,歸母淨利率爲25.2%,較上年同期增長1.3ppts。每股派息0.2 港元。
運營能力進一步提升:公司對應收賬款加強管理,期末餘額爲8.64 億元,相比2017 年年底餘額減少11.0%,週轉天數由2017 年底的213 天減少爲2018 年底的171 天。經營現金流淨流入7.54 億元,較同期增長199.1%,穩健充沛的現金流增加了公司的安全邊際。
全力打造“1+6”產品線,以腎科爲旗艦全面發展。在覈心產品尿毒清顆粒方面,公司18 年取得香港市場準入資格,預計將以香港爲中心,進一步輻射東南亞。另外,公司構建“康臣醫家”大數據平臺,爲產品累積更多循證醫學證據,夯實學術基礎。在其他板塊:公司與華南理工大學簽訂戰略合作協議,建設"康臣-華工醫院影像研究中心",建立聯合研發與成果分享機制。右旋糖酐鐵18 年新進入國家基藥目錄,是第三代鐵劑唯一口服液劑型。玉林整體搬遷入園項目穩步推進,新廠建設一期工程成功封頂,19 年有望提速。
我們的觀點:根據Wind 一致預測,公司於2019 年3 月22 日股價對應2019年PE 爲8.27 倍,處於歷史中低位區間(根據Wind PE Band,歷史PE 位於7.4 ~19.4 之間),19PEG 爲0.57,具有一定的安全邊際,估值吸引。考慮到公司良好的現金流、產品獨特性及在研產品潛力,我們認爲該公司值得關注。
風險提示:玉林增速恢復不及預期,醫院控費壓力超預期