2018 年业绩低于预期
公司公布2018 年年报，2018 年实现营业收入8.72 亿元（+20%），实现净利润1.15 亿元（-33%），扣非净利润0.38 亿元（-77%），对应EPS 为0.81 元，业绩低于预期。公司业绩增长主要来源于金刚线，利润下滑主要是光伏行业531 新政后金刚线产品单价和毛利率下降。我们认为公司18年金刚线价格大幅下降，出货量和产能利用率均低于预期，预计19 年金刚线价格和毛利率将维持现状，新增无线充电磁材有望成为业绩新的增长点。公司19PE 估值51 倍，明显高于可比公司，下调评级至“中性”。
公司2018 年金刚线营收占比继续提升至59%
2018 年公司金刚线销售收入达5.16 亿元，占总收入比达59%，较2017年提高10.11pct。受益于募投项目产能投放，金刚线业务是公司主要营收增长点，2018 年出货量达421 万公里，均价122 元/公里，较2017 年均价162 元/公里下降24.7%。复膜线、导体、无线充电线圈产品分别实现销售收入0.43 亿元、2.40 亿元和 0.16 亿元，较2017 年分别减少9.40%、13.79%、22.06%，低于预期。
综合毛利率同比下降13.50pct，费用率显著上升
公司整体毛利率为27.96%，同比下降13.50pct，净利率为13.23%，同比下降10.64pct，其中金刚线、超微细导体、复膜线材、无线感应线圈毛利率分别下降22.67、3.44、10.53、15.49pct。金刚线毛利率下降22.67pct主要来自于价格下降以及制造费用上升（+482.5%）。2018 年公司销售费用同比增长82.04%（运费及业务费增长）；管理费用同比增长100.29%（工资增长、股权激励和IPO 厂房折旧）；研发费用同比增长104.4%（新产品研发投入）。经营现金流净额为1.91 亿元（+732%），主要是应收账款和应收票据减少、预付账款（原材料采购）减少和税法新政退回的企业所得税。
募资布局无线充电磁性材料，公司有望寻得新的业绩增长点
根据公司2019 年2 月21 日公告，全球无线充电市场规模将从2015 年的17 亿美元增长至2024 年的150 亿美元，年复合增速27%。公司募资5 亿元投入年产3 亿片无线充电材料及器件项目，项目达产后将实现年收入17.95 亿元，利润总额1.8 亿元。随着无线充电产品的普及，以及公司产品的投产，公司有望寻得新的业绩增长点。
业绩增速放缓叠加毛利率下降，下调盈利预测，下调评级“中性”
考虑到2018 年金刚线产能利用率及毛利率水平，我们下调盈利预测，我们预计公司19-21 年营业收入10.00/13.50/19.69 亿元，归母净利润1.18/1.46/2.20 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.02/1.54 元，可比公司2019年PE 均值18 倍，公司19PE 估值51 倍，明显偏高，下调评级至“中性”。
风险提示：客户集中度高的风险；金刚线19 年供过于求导致出货量下降风险；原材料人工成本持续上升的风险；新产品市场拓展不顺利；新产品产能、出货量不达预期的风险。
2018 年業績低於預期
公司公佈2018 年年報，2018 年實現營業收入8.72 億元（+20%），實現淨利潤1.15 億元（-33%），扣非淨利潤0.38 億元（-77%），對應EPS 為0.81 元，業績低於預期。公司業績增長主要來源於金剛線，利潤下滑主要是光伏行業531 新政後金剛線產品單價和毛利率下降。我們認為公司18年金剛線價格大幅下降，出貨量和產能利用率均低於預期，預計19 年金剛線價格和毛利率將維持現狀，新增無線充電磁材有望成為業績新的增長點。公司19PE 估值51 倍，明顯高於可比公司，下調評級至“中性”。
公司2018 年金剛線營收佔比繼續提升至59%
2018 年公司金剛線銷售收入達5.16 億元，佔總收入比達59%，較2017年提高10.11pct。受益於募投項目產能投放，金剛線業務是公司主要營收增長點，2018 年出貨量達421 萬公里，均價122 元/公里，較2017 年均價162 元/公里下降24.7%。復膜線、導體、無線充電線圈產品分別實現銷售收入0.43 億元、2.40 億元和 0.16 億元，較2017 年分別減少9.40%、13.79%、22.06%，低於預期。
綜合毛利率同比下降13.50pct，費用率顯著上升
公司整體毛利率為27.96%，同比下降13.50pct，淨利率為13.23%，同比下降10.64pct，其中金剛線、超微細導體、復膜線材、無線感應線圈毛利率分別下降22.67、3.44、10.53、15.49pct。金剛線毛利率下降22.67pct主要來自於價格下降以及製造費用上升（+482.5%）。2018 年公司銷售費用同比增長82.04%（運費及業務費增長）；管理費用同比增長100.29%（工資增長、股權激勵和IPO 廠房折舊）；研發費用同比增長104.4%（新產品研發投入）。經營現金流淨額為1.91 億元（+732%），主要是應收賬款和應收票據減少、預付賬款（原材料採購）減少和税法新政退回的企業所得税。
募資佈局無線充電磁性材料，公司有望尋得新的業績增長點
根據公司2019 年2 月21 日公告，全球無線充電市場規模將從2015 年的17 億美元增長至2024 年的150 億美元，年複合增速27%。公司募資5 億元投入年產3 億片無線充電材料及器件項目，項目達產後將實現年收入17.95 億元，利潤總額1.8 億元。隨着無線充電產品的普及，以及公司產品的投產，公司有望尋得新的業績增長點。
業績增速放緩疊加毛利率下降，下調盈利預測，下調評級“中性”
考慮到2018 年金剛線產能利用率及毛利率水平，我們下調盈利預測，我們預計公司19-21 年營業收入10.00/13.50/19.69 億元，歸母淨利潤1.18/1.46/2.20 億元，對應EPS 分別為0.82/1.02/1.54 元，可比公司2019年PE 均值18 倍，公司19PE 估值51 倍，明顯偏高，下調評級至“中性”。
風險提示：客户集中度高的風險；金剛線19 年供過於求導致出貨量下降風險；原材料人工成本持續上升的風險；新產品市場拓展不順利；新產品產能、出貨量不達預期的風險。
