投资要点
公司披露2018年业绩：收益100.61亿元人民币（单位下同），同比增长19.5%；毛利32.73 亿元，同比增长36.6%；毛利率增加4.0 个百分点至32.5%；归属于公司拥有人盈利12.13 亿元，同比增长21.0%
错峰停窑执行强，运营环境良好，公司水泥&熟料量价齐升，毛利率显著提升。公司18 年水泥&熟料销售3220 万吨，同比增长2.2%。水泥平均售价309.3 元/吨，同比增加41 元/+15.1%。水泥吨成本191.7 元，持平去年。吨毛利117.6 元，同比增加40 元/+51.4%。经测算的吨三费为64.6 元/吨（财务负担较重），吨净利13.3 元，同比增加205.8%。
剔除衍生品收益后的盈利大幅改善。若剔除衍生金融资产公平值变动收益之影响，公司税前盈利1,736.5 百万元，同比增加约833.8 百万/92.4%，盈利大幅改善。
超低排放、绿色矿山，河南省环保新政走在行业前列。河南省达到超低排放和绿色矿山要求的水泥企业可豁免错峰生产，草根调研了解到，目前河南超低排放达标企业有90%，绿色矿山达标生产线约10 条（省内产能占比约15%），而无矿山生产线面临关停风险（约8-10 条）。多项环保政策出台，倒逼产业转型升级、结构调整、优化布局。
我们的观点：天瑞水泥熟料产能集中于河南（占比67%）和辽宁省（占比28%）。2019 年，河南省谋划实施高速公路“双千工程”，计划开工14 个项目高速公路项目，总里程1002 公里、总投资1086 亿元，对比18 年投资额大幅增长130%。河南市场相对封闭，水泥均价高于全国，无新增产能，我们判断2019 年基建投资将继续拉动水泥需求，景气高位震荡。公司2019/3/21 日收盘价对应2018 年13.74 倍PE 和1.5 倍PB，吨熟料市值540 元，估值合理。
风险提示：经济恶化、行业协同破裂、原材料价格波动、个股流动性风险
投資要點
公司披露2018年業績：收益100.61億元人民幣（單位下同），同比增長19.5%；毛利32.73 億元，同比增長36.6%；毛利率增加4.0 個百分點至32.5%；歸屬於公司擁有人盈利12.13 億元，同比增長21.0%
錯峯停窯執行強，運營環境良好，公司水泥&熟料量價齊升，毛利率顯著提升。公司18 年水泥&熟料銷售3220 萬噸，同比增長2.2%。水泥平均售價309.3 元/噸，同比增加41 元/+15.1%。水泥噸成本191.7 元，持平去年。噸毛利117.6 元，同比增加40 元/+51.4%。經測算的噸三費爲64.6 元/噸（財務負擔較重），噸淨利13.3 元，同比增加205.8%。
剔除衍生品收益後的盈利大幅改善。若剔除衍生金融資產公平值變動收益之影響，公司稅前盈利1,736.5 百萬元，同比增加約833.8 百萬/92.4%，盈利大幅改善。
超低排放、綠色礦山，河南省環保新政走在行業前列。河南省達到超低排放和綠色礦山要求的水泥企業可豁免錯峯生產，草根調研了解到，目前河南超低排放達標企業有90%，綠色礦山達標生產線約10 條（省內產能佔比約15%），而無礦山生產線面臨關停風險（約8-10 條）。多項環保政策出臺，倒逼產業轉型升級、結構調整、優化佈局。
我們的觀點：天瑞水泥熟料產能集中於河南（佔比67%）和遼寧省（佔比28%）。2019 年，河南省謀劃實施高速公路“雙千工程”，計劃開工14 個項目高速公路項目，總里程1002 公里、總投資1086 億元，對比18 年投資額大幅增長130%。河南市場相對封閉，水泥均價高於全國，無新增產能，我們判斷2019 年基建投資將繼續拉動水泥需求，景氣高位震盪。公司2019/3/21 日收盤價對應2018 年13.74 倍PE 和1.5 倍PB，噸熟料市值540 元，估值合理。
風險提示：經濟惡化、行業協同破裂、原材料價格波動、個股流動性風險
