稀缺工業水處理標的，內生外延穩健增長 上海洗霸以化學水處理服務爲基礎，內生外延穩健增長，是稀缺的工業水服務標的。1）運營穩增長，EPC 提彈性。公司水處理系統運行管理+化學品銷售與服務業務穩健增長（17 年營收佔比80%），EPC 項目拓展加速，18 年成功中標河鋼3.7 億EPC 大單，貢獻業績彈性；2）2020E 工業水運營市場超700 億，下游行業：環保搬遷驅動鋼鐵高增長、汽車/民用領域穩健增長；3）外延併購（環科院/危廢）有序推進。預計18-20 年EPS1.07/1.40/1.86 元，參考可比公司19 平均P/E 23x，給予公司19 年30-34xP/E，目標價42.0-47.6 元/股，首次覆蓋“買入”評級。 運營穩增長，EPC 提彈性 運營板塊（水處理系統運行管理+化學品銷售與服務）穩健增長（17 營收增速5%，營收佔比80%/毛利潤佔比86%），下游客戶主要來自石化/汽車/鋼鐵/造紙/民用領域，客戶以服務多年的大型國企爲主，客戶和項目資源優質且穩定，下游行業：環保搬遷驅動鋼鐵領域工業水治理高增長、汽車/民用領域穩健增長EPC 項目拓展加速，18 年聯合中標河鋼3.7 億EPC 大單（公司承接約2.7 億，佔17 營收90%），且未來志在獲取此項目運營訂單。公司輕資產運營，資金充足（18Q3 在手現金1.5 億/閒置資金購買理財產品1.7 億），18Q3 資產負債率僅13.8%（未來外延存加槓桿空間）。 工業水運營市場空間廣闊，公司具備突圍能力 2018-2020 年工業廢水處理累計市場空間或達3185 億，其中運營市場空間2020 年預計將升至718 億（GEP Research 預測）；第三方運營比例目前僅20%，工業廢水各子行業需求非標/技術壁壘高，當前參與者在技術、細分市場及商業模式上各有所長，洗霸在鋼鐵行業較爲突出，鋼鐵盈利回升（去產能影響）及環保搬遷貢獻盈利增長點；汽車領域保持穩健增長，最大客戶上汽集團，未來可能拓展新客戶貢獻增量盈利；石化領域佈局較早，客戶資源優質；造紙板塊承壓，民用領域優勢顯著，增長穩健。我們認爲擁有市場/技術/資金等核心競爭力的上海洗霸有望脫穎而出。 外延併購、內部激勵雙管齊下，打造化學水處理運營龍頭 收購藍天環科股權，意在攜手天津環科院，進一步加強科研實力、拓展項目入口；收購河南愷舜謹慎試水危廢處置領域，深耕主業的同時積極進行產業鏈延伸。2018 年5 月公司股權激勵計劃更好地綁定高管及骨幹員工與公司利益，2017 年公司人均產值達到38 萬元，有望保持增長。 成長性突出，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價42.0-47.6 元 受益鋼鐵環保搬遷驅動鋼鐵領域工業水治理高增長、汽車領域新增/續簽訂單，預計公司業績將保持高增長，18-20 年淨利潤CAGR 高達34%。預計18-20 年EPS1.07/1.40/1.86 元，當前股價對應18-20 年36x/27x/21x P/E，參考可比公司19 平均P/E23x，公司運營業務佔比高/現金流充裕/成長性突出，給予19 年30-34xP/E，目標價42.0-47.6 元/股，給予“買入”評級。 風險提示：項目推進和運營、鋼鐵板塊業績增長、併購項目等不及預期。